>> 中信證券-玉馬遮陽(300993)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：多因素致去年業(yè)績(jī)承壓，靜待復(fù)蘇-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大?。?/td>
| 621KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)11.64%。2022年艱難市場(chǎng)環(huán)境下，公司仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。進(jìn)入2023年，隨著公司得以主動(dòng)走出去參加展會(huì)、拜訪客戶，我們靜待銷量的逐步回暖。同時(shí)我們預(yù)計(jì)今年公司毛利率或趨勢(shì)向好，匯兌收益或有所回落。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入5.47億元，同比下降5.04%；歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)11.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比增長(zhǎng)12.00%。折至2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入1.45億元，同比下降0.49%；歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比增長(zhǎng)13.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比增長(zhǎng)10.05%。
▍收入增速放緩主要源自銷量同比下降，境外表現(xiàn)好于境內(nèi)。2022年公司收入同比增長(zhǎng)5.0%，銷量同比下降4.2%造成拖累，而單平價(jià)格同比增長(zhǎng)9.7%。拆分境內(nèi)外來看，境內(nèi)收入1.48億元，同比下降3.7%，境外收入3.98億元，同比增長(zhǎng)8.7%，境外表現(xiàn)好于境內(nèi)?？紤]到境外銷售以美元結(jié)算，境外收入會(huì)受到美元兌人民幣升值的正向貢獻(xiàn)。據(jù)中國(guó)銀聯(lián)匯率，去年美元兌人民幣匯率均值同比增長(zhǎng)4.4%。若剔除美元兌人民幣升值影響，我們測(cè)算境外收入同比增長(zhǎng)4.1%，總收入同比增長(zhǎng)1.8%，境外表現(xiàn)仍相對(duì)較好。
▍毛利率主要受境內(nèi)推出創(chuàng)新產(chǎn)品等因素影響，2023年趨勢(shì)向好。1）2022年毛利率同比下降主要受境內(nèi)推出創(chuàng)新產(chǎn)品等因素影響：2022年，公司毛利率同比下降1.92pcts至41.66%，境內(nèi)是主要拖累，其中境外毛利率同比增長(zhǎng)1.02pcts至45.18%，境內(nèi)毛利率同比下降9.99pcts至32.18%。境外毛利率方面，若剔除美元兌人民幣升值影響，我們測(cè)算同比下降1.39pcts至42.77%，仍相對(duì)穩(wěn)定，壓力主要源自1）原材料成本方面，盡管丙烯酸乳液和PVC成本同比下降，但聚酯纖維成本同比上升，我們預(yù)計(jì)三類主要原材料的綜合年均成本同比仍小幅上升；2）其他固定成本方面，我們估算有效產(chǎn)能利用率僅80%左右，而2021年為滿產(chǎn)滿銷，攤薄效應(yīng)同比減弱。境內(nèi)毛利率方面，同比降幅明顯高于境外，主要源自去年下半年公司募投項(xiàng)目新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，并推出部分創(chuàng)新產(chǎn)品且前期主要在境內(nèi)銷售，如精細(xì)柔紗垂直簾、戶外用遮陽面料等，新產(chǎn)品處在市場(chǎng)開拓前期，成本端受產(chǎn)能爬坡期影響，毛利率較低。這反映在2022年“其他”業(yè)務(wù)收入達(dá)到0.42億元，占總收入的7.6%，同比增長(zhǎng)100.51%，收入增長(zhǎng)較快，但毛利率我們測(cè)算為13.5%，同比下降8.7pcts。我們認(rèn)為創(chuàng)新產(chǎn)品前期先主要通過境內(nèi)銷售，積累生產(chǎn)穩(wěn)定性、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、客戶反饋，預(yù)計(jì)未來更加重視品質(zhì)的境外市場(chǎng)仍是公司創(chuàng)新產(chǎn)品的主要發(fā)力方向，且考慮到創(chuàng)新產(chǎn)品所屬品類在國(guó)外已有成熟應(yīng)用，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)前景較好。未來隨著創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)一步放量及銷售至境外對(duì)質(zhì)量重視程度更高的客戶，毛利率有望提升至合理水平。2）2022Q4毛利率環(huán)比下降主要受市場(chǎng)需求承壓及境內(nèi)下半年新產(chǎn)能陸續(xù)投放并推新產(chǎn)品的影響：2022Q4公司毛利率環(huán)比下降0.5pct至42.0%，我們預(yù)計(jì)主要源自市場(chǎng)需求承壓帶來的攤薄效應(yīng)減弱和下半年逐步推新產(chǎn)品的拖累，但Q4原材料成本環(huán)比下降和美元兌人民幣環(huán)比升值預(yù)計(jì)對(duì)毛利率產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。3）今年看毛利率趨勢(shì)向好：今年以來三類主要原材料成本均已低于去年同期，其中聚酯纖維價(jià)格仍在高位，而丙烯酸和PVC價(jià)格已處于近五年的較低位置，原材料成本端預(yù)計(jì)對(duì)毛利率同比提升產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。同時(shí)，上半年美元兌人民幣匯率同比或仍為正增長(zhǎng)，美元兌人民幣匯率即便有所貶值但預(yù)計(jì)仍處在高位，也有利于支撐毛利率。但新產(chǎn)品仍處在市場(chǎng)開拓和產(chǎn)能爬坡周期及未來美元兌人民幣貶值的潛在風(fēng)險(xiǎn)，或一定程度影響毛利率的提升彈性。
▍匯兌收益和利息收入推動(dòng)費(fèi)用率明顯降低，2023年匯兌收益或有所回落。1）2022年匯兌收益和利息收入推動(dòng)費(fèi)用率明顯降低：2022年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別為+0.74/-0.54/-0.06pct，以上三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比基本持平。
財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由2021年貢獻(xiàn)314萬元財(cái)務(wù)收益增長(zhǎng)至2022年貢獻(xiàn)2456萬元財(cái)務(wù)收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降3.89pcts，主要源自1）貨幣資金增加帶來利息凈收入由761萬元提升至1136萬元，貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.62pct；2）美元兌人民幣升值帶來匯兌收益由損失408萬元提升至收益1376萬元，貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降3.30pcts。2）2023年匯兌收益或有所回落：隨著2022Q4美元兌人民幣匯率見頂回落，我們判斷公司Q4已產(chǎn)生少量匯兌損失，若2023年美元兌人民幣匯率未能實(shí)現(xiàn)升值趨勢(shì)，匯兌收益預(yù)計(jì)將有所回落。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)品銷量復(fù)蘇不及預(yù)期；美元兌人民幣大幅貶值；公司部分新產(chǎn)品在開拓前期毛利率偏低拖累整體；原材料成本下降不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年艱難市場(chǎng)環(huán)境下，公司仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。進(jìn)入2023年，隨著公司得以主動(dòng)走出去參加展會(huì)、拜訪客戶，我們靜待銷量的逐步回暖。同時(shí)我們預(yù)計(jì)今年毛利率或趨勢(shì)向好，匯兌收益或有所回落?？紤]到銷量增長(zhǎng)和毛利率提升情況不及此前預(yù)期，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.75/
|
|
