>> 浙商證券-玉馬遮陽(300993)點評報告：Q1收入超預(yù)期，期待內(nèi)銷引領(lǐng)成長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 709KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23Q1公司實現(xiàn)營收1.30億元（+14.38%），超預(yù)期，主要系內(nèi)銷疫后放量驅(qū)動成長，實現(xiàn)歸母凈利潤2702萬元（+0.31%），利潤增長不及收入主要系國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率相比海外較低（22年港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)毛利率45.18%，大陸地區(qū)毛利率32%），收入占比提升整體盈利能力略有下降。
收入增長超預(yù)期，國內(nèi)疫后加速拓展
23Q1公司營收同比增長14.38%，預(yù)計主要系國內(nèi)市場增量貢獻(xiàn)。23年疫后公司積極參與國內(nèi)外相關(guān)展會，此外公司通過推出高品質(zhì)新品&集中競價形式加速國內(nèi)市場拓展步伐。根據(jù)公司官方公眾號，2月11日公司新品五防PLUS-SC-TB50采用競拍方式公開展示。公司新品在防水、防火、防霉、防曬、防甲醛等相關(guān)產(chǎn)品素質(zhì)上有明顯升級，最終競拍前十名成交額318萬；3月7日-3月10日公司亦參與了深圳國際家紡布藝暨家居裝飾展覽會，在經(jīng)銷商中取得了較好展示效果。我們看好國內(nèi)大市場、低集中度下公司通過強產(chǎn)品、研發(fā)力與多年行業(yè)經(jīng)驗積累驅(qū)動收入成長。
海外需求壓力依然明顯，靜待修復(fù)
我們預(yù)計23Q1公司海外收入同比整體相對穩(wěn)定，龍頭α依然明顯。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，我國遮陽棚23年1-3月分別出口10.7/5.7/10.8億元，分別同比-19.5%/-32.6%/-5.7%，需求端壓力實際仍較為明顯，但考慮行業(yè)出口數(shù)據(jù)22年5月起明顯承壓（22年5月同比基本持平，6月-4.7%）,形成低基數(shù)，且海外去庫時間已較久，行業(yè)beta Q2環(huán)比或有改善，此外公司疫后積極參展疊加產(chǎn)能釋放有望加速此前尚未覆蓋的中小客戶的拓展步伐，在行業(yè)逆境期進(jìn)一步展現(xiàn)α。
內(nèi)銷收入占比提升毛利率承壓，23年有望逐步改善
1）毛利率：23Q1公司毛利率39.20%（同比-2.34pct），主要系Q1公司內(nèi)銷占比提升（22年內(nèi)銷毛利率比外銷低13pct），而內(nèi)銷新增多單低毛利新品訂單，后隨新品推廣走向成熟，毛利率有望逐漸抬高。
2）費用：23Q1公司期間費用率12.39%（同比+0.40pct），其中銷售費用率4.25%（同比+1.01pct），主要系本期推介活動及相應(yīng)人員薪酬增加；管理與研發(fā)費用率8.43%（同比-1.86pct），主要由同期新產(chǎn)品研發(fā)項目轉(zhuǎn)產(chǎn)及職工薪酬增加所致，且隨著募投項目逐漸投入使用，折舊與攤銷均增加。公司積極穩(wěn)步布局新產(chǎn)品研發(fā)及推廣。
3）現(xiàn)金流：23Q1公司經(jīng)營現(xiàn)金流0.26億（同比+0.15億），主要系本期銷售規(guī)模增加，同時銷售回款較上期增加。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營收6.51/7.87/9.23億元，同比+19.06%/+20.93%/+17.31%，實現(xiàn)歸母凈利1.79/2.21/2.64億元，同比+14.16%/+23.77%/+19.45%，對應(yīng)PE 18/14/12X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動影響，匯率波動影響，市場需求低于預(yù)期。
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