>> 安信證券-玉馬遮陽(300993)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，期待23年外需改善-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：玉馬遮陽發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.47億元，同比增長5.04%；歸母凈利潤1.57億元，同比增長11.64%；扣非后歸母凈利潤1.51億元，同比增長12.00%。其中2022Q4當(dāng)季公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.45億元，同比下降0.49%；歸母凈利潤0.38億元，同比增長13.08%；扣非后歸母凈利潤0.35億元，同比增長10.05%。
需求相對穩(wěn)健，22年優(yōu)勢品類持續(xù)增長
2022年，公司實現(xiàn)銷量43.09百萬平方米，同比下降4.22%，均價12.69元/平方米，同比增長9.67%。我們分析均價顯著提升主要系人民幣貶值以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，2022年公司遮光/可調(diào)光/陽光面料收入分別為1.70/1.59/1.77億元，分別同比增長-5.51%/-1.69%/11.21%。其中，22H2公司遮光/可調(diào)光/陽光面料收入分別為0.87/0.80/0.94億元，分別同比增長-10.73%/-10.35%/6.49%。22H2歐美通脹壓力進一步增長致消費者購買力下降，公司優(yōu)勢高端品類陽光面料實現(xiàn)穩(wěn)定增長。分地區(qū)看，2022年公司外銷、內(nèi)銷分別實現(xiàn)營收3.98/1.48億元，分別同比增長8.72%/-3.70%。其中，22H2公司外銷、內(nèi)銷分別實現(xiàn)營收2.06/0.84億元，分別同比增長-1.24%/-2.51%。我們分析22H2內(nèi)銷收入增長有所承壓，主要系國內(nèi)市場受疫情影響，需求短期抑制，伴隨疫情防控政策優(yōu)化，需求回暖，延后需求有望集中釋放。
22H2年盈利能力環(huán)比提升，凈利率顯著提升
盈利能力方面，2022年公司毛利率為41.66%，同比下降1.92pct；22Q4毛利率為42.01%，同比下降0.14pct。22H2公司盈利能力環(huán)比有所修復(fù)，主要系主要原材料PTA、MEG價格有所回落。費用端，22年公司期間費用率為7.85%，同比下降3.75pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.92%/5.13%/3.29%/-4.49%,同比分別增長0.74/-0.54/-0.06/-3.89pct。其中，銷售費用率有所增長主要系國外子公司銷售規(guī)模擴大，人員及相關(guān)費用增加。綜合影響下，2022年公司凈利率為28.66%，同比增長1.69pct；22Q4凈利率為26.13%，同比增長3.14pct。
投資建議：功能性遮陽材料產(chǎn)品附加值高，行業(yè)國內(nèi)滲透率、集中度提升空間大，國外需求旺盛。玉馬遮陽作為功能性遮陽行業(yè)領(lǐng)跑者，生產(chǎn)能力出眾，盈利增長趨勢有望延續(xù)。我們預(yù)計玉馬遮陽2023-2025年營業(yè)收入為6.29、7.50、9.05億元，同比增長15.12%、19.11%、20.76%；歸母凈利潤為1.76、2.17、2.59億元，同比增長12.32%、23.22%、19.49%，對應(yīng)PE為17.2X、13.9X、11.7X，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)上升風(fēng)險、海運費持續(xù)上漲風(fēng)險、產(chǎn)能落地不及預(yù)期風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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