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訂單確認(rèn)節(jié)奏致業(yè)績(jī)分化，出貨+訂單持續(xù)高增。半導(dǎo)體前道設(shè)備選取12家公司【北方華創(chuàng)】【中微公司】【拓荊科技】 【華海清科】【盛美上海】【中科飛測(cè)】【精測(cè)電子】【芯源微】【萬(wàn)業(yè)企業(yè)】【微導(dǎo)納米】【京儀裝備】【至純科技】；后道測(cè)試設(shè)備選取4家公司【長(zhǎng)川科技】【華峰測(cè)控】【金海通】【精智達(dá)】；零部件選取6家公司【正帆科技】【新萊應(yīng)材】【富創(chuàng)精密】【珂瑪科技】【華亞智能】【江豐電子】。1）收入端，2024H1前道設(shè)備板塊營(yíng)收262.49億元，同比+33.56%；后道測(cè)試設(shè)備板塊營(yíng)收24.52億元，同比+55.44%；零部件板塊營(yíng)收70.31億元，同比+37.42%%，受訂單確認(rèn)節(jié)奏影響，前道設(shè)備板塊營(yíng)收略有一定降速，零部件和后道封測(cè)設(shè)備板塊營(yíng)收端出現(xiàn)明顯改善。2）利潤(rùn)端，2024H1前道設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)44.86億元，同比+4.12%；后道測(cè)試設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比+55.11%；零部件板塊歸母凈利潤(rùn)7.19億元，同比+21.05%。24Q1前道設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)降速明顯，盈利水平有所下降，后道測(cè)試設(shè)備板塊持改善明顯，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)大幅提升，零部件整體利潤(rùn)端略有下降。3）存貨&訂單方面，2024H1前道設(shè)備板塊存貨為567.12億元，同比+42.71%；后道測(cè)試設(shè)備板塊存貨為29.32億元，同比+14.16%；零部件板塊存貨為78.65億元，同比+24.79%。2024H1前道設(shè)備、后道測(cè)試設(shè)備、零部件存貨均創(chuàng)歷史新高，尤其前道設(shè)備板塊同比有所加速，主要系訂單交付同比實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)所致。2024H1前道設(shè)備板塊合同負(fù)債209.06億，同比+14.47%；零部件板塊合同負(fù)債為27.57億元，同比+39.05%。2024H1前道設(shè)備合同負(fù)債同比增速較2023年同比有所提速，考慮到部分客戶設(shè)備發(fā)貨才收到預(yù)付款，實(shí)際在手訂單要好于合同負(fù)債指標(biāo)，我們判斷前道新接訂單仍延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，零部件經(jīng)過(guò)行業(yè)去庫(kù)存+下游訂單需求旺盛，合同負(fù)債延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　中國(guó)大陸晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)景氣度向上，國(guó)產(chǎn)替代利好本土設(shè)備供應(yīng)商。1）邏輯端，2023年中芯國(guó)際資本開支達(dá)到75億美元，同比+18%，并預(yù)計(jì)2024年資本開支同比基本持平；2024年4月，上海華力康橋二期產(chǎn)線廠房及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，招標(biāo)金額為98.81億元，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模龐大。存儲(chǔ)端，2023年一線存儲(chǔ)大廠擴(kuò)產(chǎn)力度受到明顯影響，長(zhǎng)存、長(zhǎng)鑫陸續(xù)增資背景下，疊加設(shè)備與工藝技術(shù)端進(jìn)步，我們預(yù)計(jì)2024年存儲(chǔ)端擴(kuò)產(chǎn)需求有望快速起量。2）2023年中國(guó)大陸累計(jì)進(jìn)口荷蘭光刻機(jī)金額72.30億美元，同比+184%，2024年1-7月累計(jì)進(jìn)口金額51.27億美元，同比+79%，延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭；24M7進(jìn)口金額達(dá)11.42億美元，同比+82.57%，進(jìn)口光刻機(jī)單價(jià)4231萬(wàn)美元，同比+1.43%，環(huán)比+52.67%，我國(guó)對(duì)荷蘭光刻機(jī)進(jìn)口均價(jià)維持在高位，對(duì)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)有較強(qiáng)指引。3）SEMI預(yù)計(jì)2025年全球12英寸晶圓廠設(shè)備投資增長(zhǎng)至1165億美元，同比+20%，2026年達(dá)1305億美元，同比+12%，到2027年將達(dá)到1370億美元的歷史新高。自主可控推動(dòng)下，中國(guó)大陸未來(lái)四年將保持每年300億美元以上的投資規(guī)模，繼續(xù)引領(lǐng)全球晶圓廠設(shè)備支出。4）整體來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不足20%，仍處于相對(duì)低位，對(duì)于光刻、量/檢測(cè)、涂膠顯影、離子注入設(shè)備等領(lǐng)域，我們預(yù)估國(guó)產(chǎn)化率仍低于10%，國(guó)產(chǎn)替代背景下，看好本土設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率快速提。
　　投資建議：前道受益標(biāo)的：北方華創(chuàng)、拓荊科技、中微公司、中科飛測(cè)、華海清科、精測(cè)電子、京儀裝備、芯源微、萬(wàn)業(yè)企業(yè)、微導(dǎo)納米、至純科技、盛美上海等；后道測(cè)試設(shè)備受益標(biāo)的：長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控、金海通、精智達(dá)；零部件受益標(biāo)的：正帆科技、富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、江豐電子、珂瑪科技、英杰電氣等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外制裁、半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下滑、晶圓廠資本開支不及預(yù)期等