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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入472.51億元，同比減少11.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.00億元，同比減少68.77%；2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.68億元，同比減少20.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比減少98.89%。
　　2024H1組件銷量維持全球第一，預(yù)計(jì)24Q3組件出貨量23~25GW。2024H1公司實(shí)現(xiàn)組件出貨約43.8GW，其中N型組件約35.9GW（占比超80%），組件出貨量維持全球第一，但在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下行背景下盈利能力受到一定影響，2024Q2公司毛利率環(huán)比減少1.98個(gè)pct至7.60%。公司預(yù)計(jì)2024Q3實(shí)現(xiàn)組件出貨23~25GW，并有信心完成全年的出貨指引（100~110GW）。
　　一體化產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，海外市場(chǎng)銷售及產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)突破。（1）公司穩(wěn)步推進(jìn)山西垂直一體化大基地，預(yù)計(jì)2024年末公司硅片/電池/組件產(chǎn)能分別達(dá)到約120GW/95GW/130GW，N型產(chǎn)能規(guī)模維持行業(yè)領(lǐng)先。（2）公司持續(xù)加大海外市場(chǎng)開拓，銷售方面公司在中東光伏組件市場(chǎng)市占率約50%，在巴基斯坦市場(chǎng)全年已簽單超過4GW，2024H1公司組件產(chǎn)品海外市場(chǎng)出貨占比約65%；產(chǎn)能方面公司在2024年7月宣布與Renewable Energy Localization Company和Vision Industries Company將在沙特阿拉伯共同成立合資企業(yè)并建設(shè)運(yùn)營(yíng)高效光伏電池及組件項(xiàng)目（預(yù)計(jì)產(chǎn)能10GW）。
　　N型TOPCon產(chǎn)品維持行業(yè)領(lǐng)先，加碼海外儲(chǔ)能市場(chǎng)開拓。（1）截至2024H1末公司已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)的N型電池產(chǎn)能超過75GW，N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)平均測(cè)試效率已超26.1%，良率保持在98%以上，182mm 72版型N型TOPCon組件量產(chǎn)平均功率超595W，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均保持行業(yè)領(lǐng)先。（2）公司持續(xù)拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展，推出5MWh大儲(chǔ)系統(tǒng)藍(lán)鯨-Suntera G2并憑借海豚系列工商業(yè)產(chǎn)品打開分布式市場(chǎng)，并在中東、澳大利亞、南非等海外儲(chǔ)能市場(chǎng)開拓取得重要成果。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得產(chǎn)品價(jià)格及盈利快速走低，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.17/40.67/57.20億元（下調(diào)60%/下調(diào)33%/下調(diào)16%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為17倍。在光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)、組件市場(chǎng)集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)將保障公司組件出貨量的持續(xù)提升；同時(shí)公司在技術(shù)創(chuàng)新的不斷投入使得公司在TOPCon產(chǎn)品的產(chǎn)能、出貨、良率、成本等方面行業(yè)領(lǐng)先，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)不及預(yù)期；TOPCon產(chǎn)品成本降幅、產(chǎn)品銷售量不及預(yù)期；產(chǎn)能過剩價(jià)格戰(zhàn)激烈程度高于預(yù)期；技術(shù)迭代速度超預(yù)期。