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營收增長穩(wěn)健，盈利持續(xù)改善。公司2024H1實(shí)現(xiàn)營收486.4億/+13.3%，歸母凈利潤20.2億/+34.6%，扣非歸母凈利潤17.0億/+34.8%。其中Q2收入251.6億/+7.0%，歸母凈利潤10.3億/+17.3%，扣非歸母凈利潤8.7億/+16.5%。公司Q2在高基數(shù)及內(nèi)銷景氣回落的背景下依然實(shí)現(xiàn)良好增長，通過數(shù)字化提效和供應(yīng)鏈優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。
　　空調(diào)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，盈利持續(xù)提升。2024H1公司暖通空調(diào)收入增長7.6%至227.7億。其中海信日立收入增長0.3%至113.4億，海信日立之外的空調(diào)收入同比增長15.9%至114.3億，預(yù)計(jì)央空受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響增長相對(duì)平穩(wěn)，家空在外銷帶動(dòng)下依然實(shí)現(xiàn)較好增長。H1海信日立凈利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空調(diào)凈利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持續(xù)改善。
　　冰洗收入快速增長，盈利保持穩(wěn)定。H1公司冰洗收入同比增長26.8%至146.9億，其中洗衣機(jī)收入增長49.8%；冰洗經(jīng)營利潤率同比-0.1pct至3.4%，預(yù)計(jì)主要系外銷占比提升的結(jié)構(gòu)性因素所致。
　　三電收入表現(xiàn)平穩(wěn)，H1有所盈利。根據(jù)三電控股公告，2024H1三電收入同比增長7.6%至942億日元（約人民幣46億元），增速環(huán)比有所提升；實(shí)現(xiàn)歸母利潤5億日元（約人民幣0.24億元），同比減虧8億日元。公司積極推動(dòng)三電轉(zhuǎn)型為新能源汽車熱管理系統(tǒng)供應(yīng)商，開發(fā)新一代電動(dòng)壓縮機(jī)平臺(tái)等新產(chǎn)品，并通過優(yōu)化供應(yīng)鏈效率、提升運(yùn)營效率等改善三電盈利能力。
　　外銷增長強(qiáng)勁。公司H1外銷收入同比增長27.9%至182.1億，內(nèi)銷收入增長3.5%至253.3億。其中海外白電收入增長36.9%至147.8億，歐洲/美洲/中東非/亞太/東盟區(qū)分別增長14%/40%/27%/19%/39%，各區(qū)域收入快速增長。
　　內(nèi)外銷毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，預(yù)計(jì)主要系內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。H1內(nèi)銷毛利率同比+0.8pct至31.9%，外銷毛利率+1.3pct至27.9%。公司費(fèi)用率基本穩(wěn)定，Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要系匯兌損益影響。Q2歸母凈利率同比+0.4pct至4.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白電盈利能力改善不及預(yù)期；三電整合及扭虧進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加?。粎R率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅上漲
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司外銷延續(xù)高增，內(nèi)銷以舊換新政策持續(xù)落地，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤34.1/37.8/41.9億元（前值32.6/36.5/40.3億），同比+20%/+11%/+11%，對(duì)應(yīng)PE=10/9/8x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。