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公司發(fā)布24年半年報(bào)：24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利189/38.3億元，YOY-4.9%/-22.9%。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利90/14.3億元，YOY-10%/-45.4%。
　　資源擾動(dòng)，風(fēng)電量?jī)r(jià)承壓。測(cè)算公司24H1度電凈利0.098元，同比-0.031元。（1）電價(jià)：24H1風(fēng)電平均電價(jià)0.441元/度，同比-0.028元/度；光伏平均電價(jià)0.283元/度，同比-0.031元/度，主要仍系市場(chǎng)電比例、平價(jià)項(xiàng)目增加所致；火電電價(jià)（位于江蘇）0.415元/度，同比持平。（2）利用小時(shí)：測(cè)算公司24H1度電折舊0.133元，同比+0.006元，主要系風(fēng)資源影響，24H1風(fēng)電利用小時(shí)1170小時(shí)，同比-101小時(shí)，風(fēng)速同比-0.25m/s。
　　公司持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)資源開(kāi)發(fā)指標(biāo)。24H1公司新簽訂開(kāi)發(fā)協(xié)議7.59 GW，其中風(fēng)電3.955 GW、光伏3.635 GW，均位于資源較好地區(qū)。公司取得開(kāi)發(fā)指標(biāo)6.09 GW，YOY+ 51.87%，包括風(fēng)電2.81 GW、光伏3.28 GW。
　　母公司400萬(wàn)千瓦新能源裝機(jī)資產(chǎn)將注入。公司2022年初回A上市時(shí)，承諾在三年內(nèi)（22-24年）通過(guò)資產(chǎn)重組等形式，推進(jìn)集團(tuán)內(nèi)存續(xù)風(fēng)電資產(chǎn)注入與火電業(yè)務(wù)整合。根據(jù)公司7月公告，控股股東國(guó)家能源集團(tuán)擬啟動(dòng)向本公司注入部分新能源資產(chǎn)的工作，預(yù)計(jì)新能源裝機(jī)規(guī)模約400萬(wàn)千瓦，初步計(jì)劃分批注入。
　　公司推進(jìn)火電的資產(chǎn)剝離。公司及全資子公司雄亞公司將出售江陰蘇龍27%股權(quán)，中標(biāo)單位為江陰電力，成交價(jià)格13.19億元，交易完成后，公司裝機(jī)容量減少124萬(wàn)千瓦，其中火電、光伏裝機(jī)將分別減少121.5/2.58萬(wàn)千瓦。以評(píng)估基準(zhǔn)日計(jì)，本公司預(yù)期本次出售事項(xiàng)取得稅前收益約為5.1億元（計(jì)入24年投資收益）。江陰蘇龍2023凈利潤(rùn)4.85億元，凈資產(chǎn)33.8億元，交易估值PE為10.1x，PB為1.5x。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為0.78/0.85/0.92元?？杀裙?4年平均PE 13倍，公司作為綠電龍頭，同時(shí)存在資產(chǎn)注入預(yù)期，可以給予估值溢價(jià)，給予公司24年20-22倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間15.6-17.16元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。裝機(jī)增速低于預(yù)期、資產(chǎn)注入推進(jìn)慢、因“以大代小”計(jì)提減值等、新能源電價(jià)壓力。