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珠江啤酒發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.86億元，同比+7.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.00億元，同比+36.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比+41.72%。第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.78億元，同比+8.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比+35.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.71億元，同比+40.61%。實(shí)際利潤(rùn)落在業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中值附近。
　　純生系列銷量及收入表現(xiàn)突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升較快。2024年上半年公司啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28.8億元，同比+8.24%。拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，上半年啤酒總銷量同比+1.4%，銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，主因公司非現(xiàn)飲渠道占比相對(duì)較高，受當(dāng)前消費(fèi)習(xí)慣及渠道結(jié)構(gòu)變化的影響相對(duì)較小，且公司純生系列產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行渠道擴(kuò)張，貢獻(xiàn)收入增量。在高檔產(chǎn)品較快增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，上半年啤酒均價(jià)同比+6.7%，均價(jià)增速在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。上半年高檔產(chǎn)品收入占比同比提升5.4pct至71.0%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本下行，盈利能力顯著提升。上半年公司毛利率49.0%，同比+3.6pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加成本下行的共振作用所致。今年以來(lái)，大麥、玻璃、瓦楞紙等釀酒原材料及包材價(jià)格回落，上半年啤酒噸成本同比-0.5%。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均小幅變動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.9pct，系公司利息收入減少所致。上半年公司歸母凈利率16.7%，同比+3.5pct，盈利能力提升顯著。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。目前97純生在省內(nèi)品牌勢(shì)能持續(xù)積累、渠道利潤(rùn)具備優(yōu)勢(shì)，疊加公司持續(xù)發(fā)力渠道拓展，97純生仍具較強(qiáng)成長(zhǎng)能力。除此之外，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)戰(zhàn)略指導(dǎo)下，進(jìn)一步豐富其高端產(chǎn)品矩陣，為長(zhǎng)期發(fā)展補(bǔ)足動(dòng)力。看好公司高檔產(chǎn)品持續(xù)較快增長(zhǎng)，公司在廣東省市場(chǎng)有望獲得份額持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入57.33/60.57/63.88億元，同比+6.6%/+5.7%/+5.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.0/9.0/10.2億元，同比+28.3%/+12.6%/+12.9%，每股收益分別為實(shí)現(xiàn)0.36/0.41/0.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為24/21/19倍。經(jīng)過(guò)多角度估值，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)階段公司合理估值為9.26-10.12元，較當(dāng)前股價(jià)有7-17%溢價(jià)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大導(dǎo)致消費(fèi)能力持續(xù)弱化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用投放被動(dòng)增加；部分原材料價(jià)格大幅上漲；食品安全事故導(dǎo)致行業(yè)銷量下滑、啤酒品牌形象受損的風(fēng)險(xiǎn)等。