>> 中泰證券-石油石化行業(yè)2024年半年報(bào)總結(jié)：三桶油業(yè)績表現(xiàn)亮眼，一口價(jià)托底長絲盈利-240911
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
大小： |
1943KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)油價(jià)相關(guān)，上半年整體表現(xiàn)較好。2024H1，國際油價(jià)整體處于中高位偏強(qiáng)震蕩，WTI原油和Brent原油均價(jià)78.74和83.42美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。對應(yīng)板塊指數(shù)表現(xiàn)，2024H1石油石化申萬行業(yè)指數(shù)+7.1%。分子行業(yè)看，以申萬三級分類為標(biāo)準(zhǔn)，2024H1，煉油化工、油田服務(wù)、油氣及煉化貿(mào)易、其他石化和油品石化貿(mào)易漲跌幅分別約+11.4%、+10.4%、-8.1%、-8.5%、-16.4%。2024年二季度，其他石化、煉油化工、油田服務(wù)、油氣及煉化貿(mào)易、油品石化貿(mào)易申萬行業(yè)指數(shù)累計(jì)變化分別約+1.2%、-2.7%、-5.5%、-10.7%、-12.1%。
油價(jià)高位支撐景氣，資本開支有所放緩。2024H1，石油石化行業(yè)營業(yè)收入、歸母凈利和扣非歸母凈利分別為4.1萬億元、2189.0億元和2195.5億元，同比+2.5%、+11.1%、+13.0%。上半年行業(yè)毛利率、凈利率和ROE分別約19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。2024Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤2.0萬億元、1077.0億元和1095.8億元，同比-0.6%、+11.8%、+15.2%；單季度毛利率、凈利率和ROE約19.1%、5.7%和2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。在建工程和固定資產(chǎn)方面，截至2024H1末，行業(yè)在建工程和固定資產(chǎn)總計(jì)5653.8億元和1.9萬億元，同比-2.1%和+6.5%。趨勢上看，單季度在建工程自2022Q4起已連續(xù)7個(gè)季度同比負(fù)增、固定資產(chǎn)同比增速連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比下降。資本開支方面，2024H1行業(yè)累計(jì)資本開支2892.7億元，同比-10.3%。2024Q2行業(yè)資本開支1379.3億元，同比-23.7%，這也是自2022Q4以來行業(yè)資本開支總額首次同比出現(xiàn)負(fù)增。
地緣政治+供需趨緊，上半年油價(jià)偏強(qiáng)震蕩?；仡?024H1油價(jià)走勢，年初隨著市場對全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的減弱疊加OPEC+實(shí)際減產(chǎn)團(tuán)結(jié)性較高，油價(jià)自年初起步入上行通道。伴隨巴以、俄烏等地緣沖突的持續(xù)以及美聯(lián)儲的降息預(yù)期催化，到4月初，WTI和Brent油價(jià)達(dá)到上半年高點(diǎn)的86.91和91.17美元/桶。此后，隨著地緣沖突的降溫以及北半球煉廠陸續(xù)進(jìn)入檢修期，需求減弱下油價(jià)自高點(diǎn)開始逐步回落。根據(jù)6月OPEC+會議內(nèi)容，新一輪減產(chǎn)政策分兩方面執(zhí)行：1）2023年4月宣布的165萬桶/日額外減產(chǎn)延長至2025年12月；2）2023年11月宣布的220萬桶/日額外減產(chǎn)延長至2024年9月底，后續(xù)逐月按計(jì)劃增產(chǎn)。9月5日，OPEC聲明將延長2個(gè)月執(zhí)行增產(chǎn)。整體看，OPEC對全球原油供給側(cè)支撐有所減弱。需求端看，受新能源車&LNG重卡滲透率提升影響，汽柴油表需有所下降，原油增量主要來自化工和航煤需求。根據(jù)IEA的預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年全球原油需求1.03億桶/日，同比+97.0萬桶/日。
三桶油：增儲上產(chǎn)精益管理，長期注重股東回報(bào)。在國家能源安全自主可控的背景下，三桶油上半年在高油價(jià)環(huán)境下持續(xù)推進(jìn)增儲上產(chǎn)，2024H1中國石油、中國石化、中國海油油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比+1.3%、+3.1%、+9.3%。在Brent油價(jià)同比+4.4%的背景下，上半年各企業(yè)原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比+4.5%、+5.6%、+9.2%，上游業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。資本開支層面，2024年上半年，中國石油、中國石化和中國海油資本支出789.4、559、631億元，同比-7.3%、-25.2%、+11.7%。此外，作為央企改革排頭兵，三桶油長期注重股東回報(bào)，2024年上半年，中國石油、中國石化和中國海油分別派發(fā)中期股息0.22元/股、0.146元/股和0.74港元/股（含稅），分紅比例分別約45.4%、49.8%、40.3%。若以2023年年末三桶油分紅比例為基準(zhǔn)，對應(yīng)9月10日各公司市值下的2024年預(yù)計(jì)股息率約5.9%、6.1%、5.2%。業(yè)績表現(xiàn)上看，2024H1，中國石油、中國石化和中國海油營收15539、15761、2268億元，同比+5.0%、-1.1%、+18.1%；歸母凈利886、357、797億元，同比+3.9%、+1.7%、+25.0%；扣非歸母凈利916、356、792億元，同比+4.8%、+5.7%、+27.1%。
滌綸長絲：一口價(jià)政策托底盈利，龍頭業(yè)績表現(xiàn)亮眼。1）行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)趨于理性：2023年國內(nèi)長絲產(chǎn)能凈新增397萬噸，當(dāng)年度長絲總產(chǎn)能5425萬噸/年，同比+7.9%，2019-2023年產(chǎn)能CAGR約5.8%。2024年行業(yè)增速顯著放緩，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2024年預(yù)計(jì)行業(yè)僅新增約95萬噸產(chǎn)能，考慮到部分裝置的停產(chǎn)/減產(chǎn)和淘汰，實(shí)際新增產(chǎn)量增速或更低，行業(yè)整體產(chǎn)能或已見頂。2）一口價(jià)政策保障盈利：自5/23日長絲龍頭企業(yè)錨定長絲加工費(fèi)進(jìn)行大幅提價(jià)開啟新一輪限產(chǎn)保價(jià)模式以來，長絲價(jià)格價(jià)差提升明顯。到2024年二季度末，POY、FDY、DTY價(jià)格較5/23分別+470、+170、+220元/噸。業(yè)績層面看，2024H1，桐昆股份和新鳳鳴分別實(shí)現(xiàn)營收482.1和312.7億元，同比+30.7%和+11.0%，歸母凈利10.7和6.0億元，同比+911.4%和+26.2%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動、地緣政治因素、油價(jià)大幅波動、數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏差風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期、使用的第三方數(shù)據(jù)信息更新不及時(shí)等
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