>> 招商證券-債市交易日記：債市品種走勢(shì)分化的背后-240912
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
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一、債市品種走勢(shì)分化的背后
9月以來(lái)債市各品種走勢(shì)出現(xiàn)分化。短端國(guó)債利率快速回落，長(zhǎng)端利率下行幅度小于短端利率，利率曲線(xiàn)變陡峭。另外，信用利差并未收窄而是繼續(xù)走擴(kuò)。存單利率并未跟隨短期國(guó)債利率下行，而是保持震蕩。接下來(lái)我們將解析不同品類(lèi)債券走勢(shì)分化的原因。
為何短端國(guó)債利率快速下行。進(jìn)入9月大行在買(mǎi)入短期國(guó)債，這是驅(qū)動(dòng)短期國(guó)債利率快速回落的主要原因。9月以來(lái)，1年期國(guó)債、3年期國(guó)債、5年期國(guó)債分別下行了16bp、21bp和13bp。10年國(guó)債利率和30年國(guó)債利率分別下行了7bp和10bp。8月央行發(fā)布公告，其通過(guò)“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”操作，從一級(jí)交易商凈買(mǎi)入了1000億國(guó)債，這一操作在9月或?qū)⒀永m(xù)。
存單利率震蕩主要受政府債券發(fā)行提速影響。9月以來(lái)，1年期AAA存單利率依然在1.96%中樞附近震蕩。我們認(rèn)為，8-9月是政府債券供給高峰，這消耗了銀行體系的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，而MLF投放量并未增加，這使得存單利率難降。9月2日至9月8日，銀行存單凈融資達(dá)到4657億元，銀行對(duì)于存單融資的需求強(qiáng)。
機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的行為或許導(dǎo)致了信用利差被動(dòng)走擴(kuò)。9月以來(lái)，3年期AA+中短期票據(jù)利率在2.2%上下震蕩，但是利率債下行更快，因而信用利差快速被動(dòng)走擴(kuò)。信用債上漲幅度滯后于利率債，這與機(jī)構(gòu)為了提升組合流動(dòng)性，從而增加對(duì)于利率債品種的配置有關(guān)。
綜合來(lái)看，機(jī)構(gòu)行為的分化，導(dǎo)致了不同券種走勢(shì)的分化。我們認(rèn)為，央行貨幣政策保持寬松，債市風(fēng)險(xiǎn)依然小，負(fù)債穩(wěn)定機(jī)構(gòu)仍以持有中長(zhǎng)久期利率債占優(yōu)。9月是存單較好的配置窗口。進(jìn)入10月存單利率可能將迎來(lái)下行，此時(shí)可能對(duì)信用債帶來(lái)提振。
二、資金面：央行凈投放2093億元
9月11日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?100億元，逆回購(gòu)到期7億元，因而當(dāng)日央行凈投放2093億元。
資金面稍有走松。DR001下行16bp至1.78%，DR007下行5bp至1.81%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率下行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行1.1bp至2.10%，1年期國(guó)債利率持平昨日于1.34%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率下行1.6bp至2.18%，1年期國(guó)開(kāi)債利率基本持平昨日于1.66%。
【國(guó)債期貨】超長(zhǎng)債期貨收漲。2年、5年、10年、30年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.07%、+0.11%、+0.14%。+0.29%。
【信用債】信用利差多數(shù)走擴(kuò)。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.2bp、-1.2bp、-0.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)+0.0bp、+0.0bp、+2.0bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-1.6bp、-1.8bp、-1.8bp。
四、宏觀要聞
早間美國(guó)大選舉行第二場(chǎng)辯論，辯論結(jié)束后市場(chǎng)預(yù)期哈里斯勝選概率稍有上升。全天權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)走低，高股息板塊有較明顯調(diào)整，市場(chǎng)情緒與風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯受壓制，資金流入利率債市場(chǎng)，10Y收益率再度靠近2.1%點(diǎn)位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期回升
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