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1.市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤
　　市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：過(guò)去1個(gè)月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的已實(shí)現(xiàn)收益率為-2.45%，平價(jià)端的正股指數(shù)下跌4.13%。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別下跌4.17%、3.30%和1.75%，超額收益分別為債性1.73%、平衡2.47%和股性2.03%。本期轉(zhuǎn)債和正股市場(chǎng)雙雙走弱，但轉(zhuǎn)債收益非對(duì)稱(chēng)性凸顯，具有超額收益優(yōu)勢(shì)。
　　從衍生品定價(jià)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值較為便宜。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)偏離度（去除跌破債底轉(zhuǎn)債）中位數(shù)為3.08元、余額加權(quán)值為2.05元，處于歷史5年以來(lái)的中高點(diǎn)位，轉(zhuǎn)債市價(jià)相對(duì)便宜。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債的定價(jià)偏離度中位數(shù)分別為0.44元、3.17元和3.81元、偏離度余額加權(quán)值為0.80元、2.41元和2.12元。
　　從分析師情緒看，正股盈利預(yù)期強(qiáng)度下降，分歧提升。全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測(cè)營(yíng)收增速同比值為-3.61%、凈利潤(rùn)增速同比值為-5.19%，相對(duì)上個(gè)月月末分別下降0.00%和2.70%。而營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分歧的最新讀數(shù)為-0.41%和-0.58%，相對(duì)上個(gè)月分別上升0.57%和上升0.36%，分歧水平提升。在分析師強(qiáng)度下降、分歧較高的環(huán)境下，轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值高于正股。
　　轉(zhuǎn)債內(nèi)隱含的正股波動(dòng)預(yù)期進(jìn)一步下降。以BSM模型進(jìn)行逆算轉(zhuǎn)債市價(jià)中隱含的正股的預(yù)期波動(dòng)率，當(dāng)前中位數(shù)錄得23.70%、余額加權(quán)值為20.62%，相對(duì)上月底的24.78%和22.57%分別下降1.92%和1.85%，整體看正股端波動(dòng)率預(yù)期值再次顯著下行，已經(jīng)來(lái)到歷史底部。
　　轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)DELTA維持，結(jié)構(gòu)上股性轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)下降。以回歸模型動(dòng)態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)的風(fēng)格占比情況，并計(jì)算加權(quán)DELTA值。目前全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為65.59%，相對(duì)7月底的67.59%小幅下降約2.00%。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好自23Q3以來(lái)總體呈震蕩態(tài)勢(shì)，從結(jié)構(gòu)上看，近期股性轉(zhuǎn)債部分的DELTA貢獻(xiàn)明顯降低，被平衡風(fēng)格替代。
　　2.策略組合表現(xiàn)
　　轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合：8月絕對(duì)收益為-2.67%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為13.37%、最大回撤為12.08%、收益回撤比為1.11，月度勝率為60.00%。
　　轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合：8月絕對(duì)收益為-2.16%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為13.03%、最大回撤為11.36%、收益回撤比為1.15，月度勝率為62.50%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。