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核心觀點(diǎn)
　　2024上半年業(yè)績承壓，利潤端降幅大于收入端。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營收2.48億元（-16.47%），歸母凈利潤0.81億元（-27.35%），扣非歸母凈利潤0.74億元（-32.68%）。其中2024Q2單季營收1.07億元（-18.49%），歸母凈利潤0.36億元（-39.78%），扣非歸母凈利潤0.29億元（-49.86%）。公司2024上半年業(yè)績承壓，主要系大型超聲市場趨于成熟，基本盤海外業(yè)務(wù)有所下滑，但便攜式超聲維持增長。利潤端下滑幅度大于收入端，主要系匯兌收益同比大幅減少以及研發(fā)投入持續(xù)加大所致。
　　毛利率基本持平，費(fèi)用率增加明顯。2024上半年毛利率60.09%（-0.15pp），毛利率基本維持穩(wěn)定。銷售費(fèi)用率10.20%（+1.44pp），管理費(fèi)用率7.58%（+1.93pp），研發(fā)費(fèi)用率15.78%（+3.07pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-7.84%（+1.05pp），四費(fèi)率25.73%（+7.49pp），費(fèi)用率增加明顯，主要系公司營收規(guī)模有所收縮、持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入、匯兌收益大幅減少所致。
　　持續(xù)高比例研發(fā)投入，SonoAir和SonoMax有望國內(nèi)放量。公司持續(xù)保持高比例研發(fā)投入，2024上半年研發(fā)投入0.39億元，占營業(yè)收入15.78%。新增3項(xiàng)核心技術(shù)（微小血管成像、小型化超聲系統(tǒng)低功耗技術(shù)以及產(chǎn)科AI），推動便攜超聲和高端超聲煥新升級。新增國外市場準(zhǔn)入許可39項(xiàng)，國內(nèi)市場準(zhǔn)入許可5項(xiàng)。高端輕薄筆記本超聲SonoAir以及高端臺式超聲SonoMax在2024年已獲得國內(nèi)市場準(zhǔn)入許可。
　　投資建議：考慮海外訂單波動及國內(nèi)行業(yè)整頓影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-26年?duì)I收5.6/6.8/8.3億元（原為6.8/8.9/11.0億元），同比增速15%/22%/23%，歸母凈利潤1.9/2.3/2.9億元（原為2.1/2.8/3.6億元），同比增速31%/21%/26%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE=12/10/8x，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；訂單增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。