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宏觀策略
　　全球經(jīng)濟(jì)-美元降息周期：前景與影響
　　美國經(jīng)濟(jì)從過熱明顯降溫，未來趨冷但有望避免衰退。美聯(lián)儲將開啟降息周期，明年底之前累計(jì)降息可能達(dá)到175個(gè)基點(diǎn)。美元降息將增加國際流動(dòng)性供應(yīng)，降低全球資金成本，推動(dòng)收益率曲線陡峭化。
　　美股在初期可能反應(yīng)負(fù)面，因盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)抵消降息作用，后期將對降息做出正面反應(yīng)。隨著美歐和美日經(jīng)濟(jì)增速差收窄，美元降息周期將帶動(dòng)美元指數(shù)溫和回落，利好新興市場貨幣與股市，但利好程度仍要看新興市場自身經(jīng)濟(jì)基本面和投資回報(bào)率前景。美元降息周期將提振人民幣匯率，減輕匯率對中國利率政策制約，改善港股市場流動(dòng)性。（鏈接）
　　公司點(diǎn)評
　　藥明康德（603259 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：61.89人民幣）- 《生物安全法案》靴子基本落地，業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健
　　美國眾議院在當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月9號投票通過了《生物安全法案》（以下簡稱“法案”，法案編號H.R.8333），該法案旨在限制美國政府機(jī)構(gòu)以及接受美國政府補(bǔ)貼或者貸款的實(shí)體從相關(guān)中國公司（包括藥明康德）采購商品或者服務(wù)的能力。該法案仍需美國參議院通過并經(jīng)美國總統(tǒng)簽署才能最終成為法律。目前來看，即使法案通過，可能僅影響極少部分政府資助的項(xiàng)目，公司的美國業(yè)務(wù)有望維持基本穩(wěn)健?；诠究焖僭鲩L的在手訂單，我們認(rèn)為公司盈利有望復(fù)蘇。我們的分析表明目前股價(jià)可能已反映美國業(yè)務(wù)極度悲觀預(yù)期，看好估值反彈。
　　美國眾議院投票通過《生物安全法案》，靴子基本落地。美國眾議院版本的《生物安全法案》自今年1月份提出后，經(jīng)歷過兩次修訂。今年5月份的第一次修訂版本中增加了允許現(xiàn)有合同執(zhí)行至2032年的“祖父條款”。此次獲得眾議院通過的法案在文本內(nèi)容上與5月份的修訂版幾乎沒有變化。該法案仍需等待美國參議院通過并經(jīng)美國總統(tǒng)簽署才能最終成為法律。值得注意的是，該法案在今年6月份沒有進(jìn)入眾議院的《2025財(cái)年國防授權(quán)法案》（草案）修訂案中。同時(shí)，美國參議院也提出了類似的草案（法案編號S.3558），該草案內(nèi)容與眾議院的版本基本一致，并已在今年3月獲得參議院國土安全委員會投票通過，但仍未推進(jìn)至參議院全體投票。參議院的《2025財(cái)年國防授權(quán)法案》（草案）修訂案中包含S.3558草案，“夾帶”立法最終是否成功仍需觀察。兩院的草案內(nèi)容基本一致，假設(shè)最終獲得通過，我們認(rèn)為Medicare、Medicaid相關(guān)的藥品大概率不受約束，僅影響小部分受政府資助的項(xiàng)目，對于公司收入影響可能較小。
　　客戶需求有望逐步改善。藥明康德看到了積極的客戶需求改善信號。截至6月，公司在手訂單金額達(dá)到431億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長33.2%，同時(shí)1H24的新簽訂單增長約25%。強(qiáng)勁的訂單需求表明全球客戶對于公司高質(zhì)量服務(wù)的持續(xù)信任。多肽業(yè)務(wù)（TIDES）繼續(xù)成為推動(dòng)公司業(yè)績增長的重要引擎，1H24 TIDES收入同比強(qiáng)勁增長57.2%，在手訂單同比大幅增長147%。公司在今年1月將多肽產(chǎn)能從1萬L提升至3.2萬L，將有效支持多肽業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。此外，我們預(yù)計(jì)美國降息將帶動(dòng)全球生物醫(yī)藥投融資復(fù)蘇，以及公司的訂單增長。
　　維持買入評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至61.89元人民幣（WACC：9.42%，永續(xù)增長率：2.0%；前值：54.27元），以反映法案的不確定性降低以及在手訂單增長帶來的業(yè)績復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司在2024E/ 25E/ 26E收入同比增長-4.4%/+10.9%/ +13.2%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤同比增長-8.4%/ +11.5%/ +14.4%，對應(yīng)現(xiàn)階段股價(jià)的經(jīng)調(diào)整PE分別為11.3x/10.1x/8.8x。（鏈接）