>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：8月出口超預(yù)期的背后及年內(nèi)展望-240912
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李 |
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8月出口為何再超預(yù)期？8月出口同比錄得8.7%，在去年基數(shù)回升的背景下出口增速再創(chuàng)年內(nèi)新高。雖然近期全球經(jīng)濟(jì)需求出現(xiàn)邊際擾動(dòng)，但尚未影響到出口的景氣表現(xiàn)，韓國(guó)、越南出口也均保持較高增速。這其中，一方面是新興市場(chǎng)需求的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，另一方面則受益于消費(fèi)電子、機(jī)械運(yùn)輸設(shè)備等高端制造的景氣表現(xiàn)。但進(jìn)口表現(xiàn)卻“不如人意”，8月進(jìn)口同比回落至0.5%，需求動(dòng)能的持續(xù)回升仍需要政策端加碼。
國(guó)別上，新興市場(chǎng)仍然是出口主要拉動(dòng)，對(duì)歐盟出口出現(xiàn)明顯修復(fù)。新興市場(chǎng)依然是出口增長(zhǎng)的主力，以拉美、印度、俄羅斯、東盟為主要代表，8月我國(guó)對(duì)各地區(qū)出口分別創(chuàng)下19.7%、14%、10.4%、9.0%的同比增速；而發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)表現(xiàn)較弱，其中，對(duì)美出口同比為4.9%，較前值明顯回落，可能反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，但對(duì)歐盟、韓國(guó)、日本出口同比則有所回暖，分別為13.4%、3.4%、0.5%。
產(chǎn)品上，8月出口主要受交運(yùn)設(shè)備、消費(fèi)電子的拉動(dòng)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口表現(xiàn)不佳，出口呈現(xiàn)出向高端制造傾斜的特征。
交運(yùn)設(shè)備中，船舶，汽車出口同比增速分別為60.6%、32.7%，在優(yōu)勢(shì)供給能力下依然保持較高增速；
消費(fèi)電子中，集成電路（同比18.2%）、手機(jī)（同比17.0%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（同比10.8%）、液晶平板顯示模組（同比9.2%）出口同比增速較高，在全球半導(dǎo)體周期的持續(xù)上行以及我國(guó)中間品出口的較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)下，消費(fèi)電子出口依然保持著較高景氣度。
地產(chǎn)后周期產(chǎn)品中，僅家電同比增速12%，可能受益于夏季需求上升影響，而家具（同比-4.5%）、燈具照明裝置（同比-7.6%）則表現(xiàn)不佳，可能反映當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)依然較為緩慢。
多數(shù)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口表現(xiàn)相對(duì)較差，其中紡織紗線、服裝、鞋靴、玩具、箱包出口同比增速分別為4.5%、-2.7%、-5.5%、-8.3%、-10.6%，對(duì)我國(guó)出口形成一定拖累。這也一定程度上反映了我國(guó)出口正逐漸向高端制造轉(zhuǎn)型，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品市場(chǎng)逐步被東盟等低成本國(guó)家替代。
往后看，隨著出口的波動(dòng)加大，四季度將進(jìn)入政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口。今年以來(lái)，出口的優(yōu)異表現(xiàn)成為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推手，在地產(chǎn)調(diào)整、財(cái)政節(jié)奏偏緩的背景下有效對(duì)沖了內(nèi)需的不足。而進(jìn)入三季度，經(jīng)濟(jì)景氣度略有回落，政策空窗期使得情緒和預(yù)期略顯不足。但我們認(rèn)為四季度將是政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口，外需波動(dòng)的加大可能成為政策博弈的重要觸發(fā)條件，這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
其一，盡管全年出口表現(xiàn)不弱，但我們依然提示四季度外需回落的風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月落入榮枯線之下，全球制造業(yè)復(fù)蘇似乎陷入“瓶頸”。此外，作為我國(guó)最為重要的貿(mào)易伙伴之一，美國(guó)制造業(yè)景氣度也持續(xù)低迷，這一點(diǎn)從8月對(duì)美出口表現(xiàn)不佳也得以印證，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)放緩，四季度外部需求可能有所下滑。
其二，基數(shù)影響可能加大出口增速的波動(dòng)。去年11月以來(lái)出口加快修復(fù)，同比結(jié)束負(fù)增長(zhǎng)，基數(shù)影響大大提升，這可能會(huì)加大今年四季度出口整體的波動(dòng)。
其三，謹(jǐn)防貿(mào)易摩擦的加大對(duì)出口的不利影響。歐盟、美國(guó)對(duì)華關(guān)稅制裁尚未結(jié)束，近期加拿大也提出在10月后對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車、鋼鋁產(chǎn)品征收大額關(guān)稅，貿(mào)易摩擦有所加劇，對(duì)出口可能產(chǎn)生較大擾動(dòng)。
因此，隨著出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)邊際下降，政策空間將被進(jìn)一步打開(kāi)。四季度有關(guān)降準(zhǔn)、降息、存量房貸利率調(diào)降、地產(chǎn)收儲(chǔ)等政策或?qū)⒓涌焱瞥觯?cái)政端也將逐步提速支持全年經(jīng)濟(jì)增速完成5%的目標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
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