>> 東吳證券-策略點評：若成長反彈，選什么方向和標的-240905
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
張良衛(wèi),陳李,陳剛 |
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成長股投資機會或已到來
5月下旬以來，大盤階段性震蕩整固，在宏觀經(jīng)濟波折復蘇、ETF被動資金放量流入主導市場風格的背景下，以銀行、公用事業(yè)為代表的部分核心紅利資產(chǎn)穩(wěn)健走強、領漲大盤，而TMT、新能源等典型科創(chuàng)成長方向表現(xiàn)較為一般。但近期市場風格開始發(fā)生變化：一方面是交易略顯“擁擠”的紅利權重股在8月末開始大幅補跌、釋放出部分流動性，而成長方向中部分景氣度較高，或股價超跌而基本面有改善/改善預期的分支受到資金關注、不斷有標的活躍表現(xiàn)，典型如消費電子、儲能、傳媒游戲等已經(jīng)企穩(wěn)修復。
就指數(shù)而言，我們認為A股最低點可能已經(jīng)過去了。引用東吳首席經(jīng)濟學家團隊9月4日報告《A股指數(shù)近期最低點可能已經(jīng)過去了》觀點：一方面，證券交易往往呈現(xiàn)“地量見底價”特征，而一些論據(jù)指向A股的最低成交換手率已經(jīng)過去了，換言之股票價格低點可能已經(jīng)過去了；另一方面，證券市場基于預期定價股票，即股價底部往往領先盈利底部，我們大膽推測現(xiàn)在正在經(jīng)歷企業(yè)盈利最低點，這意味著股票價格最低點可能已經(jīng)過去了。
結構上，進入9月，一方面是中報業(yè)績落地，業(yè)績不確定性風險階段性釋放，另一方面是美國降息窗口即將打開，全球資金再平衡有助于成長方向估值修復，同時AI終端、低空經(jīng)濟等強產(chǎn)業(yè)趨勢分支在9月將迎來密集的事件催化，A股成長板塊進入到積極布局的時點。
我們建議基于四個視角篩選投資機會
視角一：高景氣方向。在指數(shù)與流動性環(huán)境相對承壓的背景下，部分績優(yōu)公司股價可能并未對產(chǎn)業(yè)景氣/產(chǎn)業(yè)景氣預期充分反應。從中報表現(xiàn)看，以消費電子、半導體為代表的科技硬件領域績優(yōu)公司較多，且根據(jù)半導體復蘇周期推算，未來至少1年的時間里，半導體需求有望繼續(xù)擴張（2023年11月全球半導體銷售額同比轉正，而半導體景氣周期往往可持續(xù)2~3年），同時AI對于算力及端側硬件的需求拉動成為本輪周期復蘇的一個增量因素；此外，9月為消費電子旺季，海內(nèi)外將有諸多智能手機、智能穿戴產(chǎn)品亮相，建議關注以電子等科技硬件為首的高景氣方向。
視角二：股價超跌而基本面/基本面預期邊際改善的領域。部分行業(yè)基本面磨底，但股價位置卻充分甚至過度反饋了悲觀預期，這類資產(chǎn)價格進一步下跌的空間有限，雖然基本面拐點難以預知，但若出現(xiàn)些一些邊際改善的信號并被資金關注，股價向上修復的可能性較大。例如中期調(diào)整尾聲、積壓訂單預期釋放的軍工，政策態(tài)度邊際向好、產(chǎn)業(yè)端出現(xiàn)國產(chǎn)新突破的游戲，亞非拉分布式光儲需求高增、美國大儲裝機景氣拉動下業(yè)績出現(xiàn)拐點的逆變器，8-9月排產(chǎn)環(huán)比改善、行業(yè)競爭格局清晰的鋰電池板塊，以及政策面改善、新產(chǎn)品周期即將開啟的游戲板塊等。
視角三：產(chǎn)業(yè)趨勢/產(chǎn)業(yè)政策預期強化的板塊。我們曾在7月23日發(fā)布的報告《科創(chuàng)視角看三中全會〈決定〉——科技創(chuàng)新政策優(yōu)先級明顯提升》中提出，大國博弈與科技革命交織演繹，我國“深化改革”的政策框架中科技創(chuàng)新主體地位及科技工作的優(yōu)先級明顯提升。在內(nèi)需復蘇偏緩、順周期板塊缺乏向上彈性，而以美國為代表的海外經(jīng)濟體是否“軟著陸”尚不明朗導致資金對出口鏈觀點存在分歧的情況下，具備政策支持且有獨立產(chǎn)業(yè)邏輯、對內(nèi)外需波動性相對“不敏感”的品種可能更加契合當前市場交易的偏好。具體而言，具備獨立產(chǎn)業(yè)政策支持的低空經(jīng)濟、自動駕駛、車路協(xié)同，國產(chǎn)化趨勢明確的半導體設備、精密儀器、數(shù)控機床，以及AI賦能革新的智能終端等值得關注。
視角四：美元利率敏感型資產(chǎn)。綜合美國大幅下修（2023年4月-2024年3月的）非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、美國8月PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期走弱，以及鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上明顯轉鴿等現(xiàn)象，9月美聯(lián)儲降息的置信度較高，美元資產(chǎn)利率的趨勢性回落或?qū)㈤_啟，利率敏感型的資產(chǎn)將迎來分子分母雙重改善：分子端高利率對于創(chuàng)新藥等科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投融資的壓制將邊際緩解，同時降息后海外新能源需求有望釋放，部分出海布局較好的光儲企業(yè)也有可能受益；而分母端美元資產(chǎn)與非美元資產(chǎn)的利差收窄將促使全球資金再平衡，上述利率敏感性資產(chǎn)的估值或迎修復機遇。
根據(jù)上述策略邏輯，我們結合東吳行業(yè)組重點推薦/建議關注標的，通過估值及財務指標精選個股，構建了20只成長股組合，其中個股層面參照東吳證券研究所各行業(yè)組推薦邏輯，標的篩選標準如下：
高景氣方向：公司歸母凈利潤2024Q1及Q2同比增速均超過30%，且2024Q2環(huán)比增速為正；近5年PE分位數(shù)不高于50%作為估值安全邊際；超跌方向：近5年PE分位數(shù)不超過15%；
獨立產(chǎn)業(yè)邏輯/產(chǎn)業(yè)政策方向，以及利率敏感型方向：近5年PE分位數(shù)不高于80%；2023年以來漲幅不高于100%，2024年以來漲幅不高于50%。
最終篩選標的包括（按照研究團隊劃分、順序不分先后）：
醫(yī)藥：和黃醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥
汽車：比亞迪
軍工：鉑力特、中科星圖
計算機：久遠銀海、萊斯信息、金山辦公、納思達、易華錄
機械：北方華創(chuàng)、長川科技、拓荊科技
電子
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