>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看美國8月通脹數(shù)據(jù)出來后的降息節(jié)奏-240912
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
2024年8月美國通脹數(shù)據(jù)略微超出市場預(yù)期，CPI同比繼續(xù)回落，但核心CPI環(huán)比略有反彈。8月CPI同比增2.5%，符合預(yù)期的2.5%，低于前值的2.9%，為2021年2月以來最低水平。核心CPI同比增3.2%,持平預(yù)期和前值的3.2%，較2022年9月峰值時(shí)期的6.6%已回落過半；其中2023年4月以來屬于持續(xù)回落，僅三個(gè)月持平于前值，同比意義上沒有出現(xiàn)過“二次反彈”。CPI環(huán)比0.2%，符合預(yù)期和前值的0.2%；核心CPI環(huán)比0.3%，略高于預(yù)期和前值的0.2%，其中商品價(jià)格形成下拉，服務(wù)價(jià)格形成支撐。通脹廣度和通脹粘性繼續(xù)回落。8月克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed Mean CPI為3.22%，前值3.31%；亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI同比4.07%，略低于前值的4.13%。
8月CPI同比增2.5%，符合預(yù)期的2.5%，低于前值的2.9%；CPI環(huán)比0.2%，符合預(yù)期和前值的0.2%。
食品價(jià)格環(huán)比為0.2%，前值0.2%，和疫情前趨勢水平一致；能源價(jià)格持平于前值，環(huán)比為0%，前值降2%。
核心CPI同比增3.2%,持平預(yù)期和前值的3.2%；CPI環(huán)比0.2%，符合預(yù)期和前值的0.2%；核心CPI環(huán)比0.3%，略高于預(yù)期和前值的0.2%。其中，核心商品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)為負(fù)；環(huán)比為-0.2%，前值-0.3%。8月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比小幅回升，8月環(huán)比0.4%，前值0.3%。
8月克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed Mean CPI為3.22%，前值3.31%。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed CPI剔除了價(jià)格變動(dòng)高于第92個(gè)百分位和低于第8個(gè)百分位最極端的分項(xiàng)指標(biāo)，若該指標(biāo)回落較慢，則凸顯普遍的價(jià)格上漲趨勢。8月亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI同比4.07%，亦低于前值的4.13%；亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI統(tǒng)計(jì)了CPI籃子中，價(jià)格變化相對(duì)緩慢的項(xiàng)目的通脹率。該指標(biāo)上升或者回落表明，通脹壓力持續(xù)時(shí)間較長或者較短。
權(quán)重較大的住房項(xiàng)價(jià)格8月環(huán)比增0.5%，前值0.3%，是核心通脹回升的原因之一。其中業(yè)主等價(jià)租金（OER）環(huán)比回升至0.5%，為今年1月以來最高水平，前值為0.4%。OER是核心CPI粘性較強(qiáng)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，2023年8月-2024年5月環(huán)比一直在0.4%以上，高于疫情前（2018-2019年）月環(huán)比均值的0.27%。展望看，我們傾向于認(rèn)為住房價(jià)格環(huán)比持續(xù)反彈概率較低：先導(dǎo)指標(biāo)如新租約價(jià)格回落利于主要居所租金回落；但OER環(huán)比可能保持粘性。需要注意的是，住房項(xiàng)在CPI中的權(quán)重高于在PCE中的權(quán)重，因此月末公布的核心PCE環(huán)比增速可能不如CPI那么高。
8月住房項(xiàng)價(jià)格增速小幅回彈，環(huán)比增0.5%，前值0.4%。為核心CPI環(huán)比貢獻(xiàn)約0.2pct。
第一，業(yè)主等價(jià)租金（OER）增速超預(yù)期回升，環(huán)比為0.5%，前值0.4%，主要反映獨(dú)立單元租金價(jià)格環(huán)比回彈。7月獨(dú)立單元租金環(huán)比為0.36%，前值0.31%。展望看，多單元新屋在建和完工數(shù)量歷史偏高位利于后續(xù)出租屋供給釋放，OER環(huán)比繼續(xù)上行的概率較小。
第二，主要居所租金回落，環(huán)比0.4%，前值0.5%，反映市場新租約價(jià)格回落對(duì)其的傳導(dǎo)在繼續(xù)，這一點(diǎn)我們在前期通脹報(bào)告中已有所提示。
8月超級(jí)核心通脹（剔除住房外的核心服務(wù)，supercore）環(huán)比小幅回升至0.3%，高于前值的0.2%，且高于2018-2019年月均增速的0.21%。從分項(xiàng)來看，波動(dòng)較大的機(jī)票價(jià)格和汽車保險(xiǎn)價(jià)格為主要貢獻(xiàn)，環(huán)比分別3.9%和0.6%，前值分別為-1.6%和1.2%。前期增幅較大的醫(yī)療保健分項(xiàng)環(huán)比繼續(xù)為負(fù)，8月讀數(shù)為-0.1%，前值-0.3%。汽車保險(xiǎn)成本和價(jià)格缺口的彌合對(duì)應(yīng)環(huán)比保持正值但逐月下降，這一點(diǎn)我們在上月點(diǎn)評(píng)報(bào)告中有過提示；就業(yè)供需缺口的彌合意味著醫(yī)療保健價(jià)格環(huán)比低位波動(dòng)。簡單來看，超級(jí)核心通脹環(huán)比進(jìn)一步回彈概率較小，年內(nèi)增速可能低位波動(dòng)。
8月超級(jí)核心通脹（剔除住房外的核心服務(wù)，supercore）環(huán)比小幅回升至0.3%，前值0.2%，2018-2019年月均增速為0.21%，即略高于疫情前水平。其中，波動(dòng)較大的機(jī)票價(jià)格和汽車保險(xiǎn)價(jià)格為主要貢獻(xiàn)，環(huán)比分別3.9%和0.6%，前值分別為-1.6%和1.2%。
汽車保險(xiǎn)價(jià)格方面，由于汽車保險(xiǎn)成本仍然高于保費(fèi)價(jià)格，我們預(yù)計(jì)后續(xù)環(huán)比保持正值但逐月下降。CPI計(jì)算汽車保險(xiǎn)價(jià)格主要基于保費(fèi)，而新車和二手車價(jià)格、維修和保養(yǎng)價(jià)格、醫(yī)療和法律費(fèi)用的組合可以作為衡量汽車保險(xiǎn)成本的代理指標(biāo)。從這三方面價(jià)格來做測算可以看到，成本仍然高于保費(fèi)價(jià)格，意味著CPI汽車保險(xiǎn)價(jià)格仍有回升空間。此外，成本上行傳導(dǎo)至保費(fèi)回升有滯后性，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司在考慮到自身成本和盈利后，若希望調(diào)整價(jià)格，需要經(jīng)過州監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查。因此，我們預(yù)計(jì)汽車保險(xiǎn)環(huán)比價(jià)格年內(nèi)仍會(huì)回升，只不過回升的節(jié)奏會(huì)逐步減緩。
醫(yī)療保健服務(wù)價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，可能反映行業(yè)就業(yè)供需缺口收窄背景下薪資成本回落的現(xiàn)實(shí)。JOLTS報(bào)告中健康保健和社會(huì)救助職位空缺已從1季度的月均182萬人回落至2季度的月均162萬人，移民人數(shù)回升也會(huì)帶動(dòng)供給端修復(fù)，引導(dǎo)薪資成本回落。這一點(diǎn)在領(lǐng)先指標(biāo)Medicare Economic Index中已有所體現(xiàn)，后續(xù)可能會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)。
超級(jí)核心通脹的其他分項(xiàng)價(jià)格總體保持回落特征，意味著薪資成本粘性在下降。如我們前期報(bào)告所提示，美國就業(yè)市場在逐步松動(dòng)的過
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