>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報：核心因素切換下的黃金-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
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| 1439KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
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核心觀點
上半年“央行購金”一度是驅(qū)動金價上漲的關(guān)鍵，不過從5月之后，驅(qū)動金價上漲的核心因素似乎逐漸從“央行購金”轉(zhuǎn)移到了“降息交易”。當(dāng)前黃金對降息預(yù)期定價或已較為充分，短期擾動包括機構(gòu)行為出現(xiàn)分歧、央行購金速度或有放緩、多頭倉位擁擠、美國大選不確定性等因素，其中央行購金與實際利率對金價影響較大。不過中長期看，黃金仍具有較高配置價值。大類資產(chǎn)方面，美國軟著陸前期+美國大選博弈期+國內(nèi)政策窗口期，市場整體呈現(xiàn)出一定的混沌性，對操作靈活性、資產(chǎn)安全邊際的要求更高。9月美聯(lián)儲降息仍有不確定性，辯論后民調(diào)和市場表現(xiàn)顯示哈里斯略勝一籌，選情走向仍有變數(shù)。
核心主題：核心因素切換下的黃金
從當(dāng)前各宏觀因子的走勢看，近期降息交易升溫帶動實際利率下行是短期金價上漲的主導(dǎo)因素，短期黃金對降息預(yù)期定價或較為充分。進入9月，除了降息預(yù)期的變化，我們認(rèn)為短期有以下四個因素影響黃金價格：機構(gòu)行為角度，市場對黃金的看法出現(xiàn)了一定分歧，金價新高后部分機構(gòu)開始調(diào)整其持倉策略；央行需求角度，地緣格局+發(fā)達國家債務(wù)可持續(xù)性問題仍在，但短期增持節(jié)奏可能受到金價高企擾動；期貨倉位角度，近兩周黃金非商業(yè)多頭倉位有所下降，但仍處于歷史高位附近；美國大選角度，競爭進入白熱化階段，哈里斯在辯論中略勝一籌但變數(shù)仍多，大選不確定性對金價或仍有一定支撐。我們保持對黃金戰(zhàn)略性配置的觀點，不過短期勝率下降+賠率一般，美聯(lián)儲降息落地前后可能階段性調(diào)整，建議逢低配置的思路，同時關(guān)注央行動向。
市場狀況評估：國內(nèi)基本面走勢延續(xù)，美聯(lián)儲9月降息幅度仍存變數(shù)
國內(nèi)基本面走勢延續(xù)，價格信號仍在反復(fù)期，出口短期仍有一定韌性，趨勢可能受到擾動。上周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，9月降息幅度仍存變數(shù)。國內(nèi)貨幣政策方面，上周央行新聞發(fā)布會表示存款準(zhǔn)備金率“還有一定的空間”，或預(yù)示著降準(zhǔn)將落地。財政政策方面，當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)比仍在延續(xù)前期走勢，“毫不動搖”完成全年社會發(fā)展目標(biāo)的要求下，政策進一步發(fā)力的必要性和緊迫性明顯上升。地產(chǎn)政策方面，上周房地產(chǎn)政策在供給和需求兩端均有發(fā)力。
配置建議：市場呈現(xiàn)混沌性，提高操作靈活性與資產(chǎn)安全邊際
央行重申支持性貨幣政策，強調(diào)降準(zhǔn)空間，美聯(lián)儲降息在即，都決定了債市仍順勢，調(diào)整仍是機會。A股仍處于底部震蕩格局，后續(xù)關(guān)注國內(nèi)重要會議及數(shù)據(jù)表現(xiàn)，降息周期下港股基本面和彈性占優(yōu)，關(guān)注配置機會。降息周期背景下美債勝率較高，不過短期來看，美債當(dāng)前已經(jīng)計入較多降息預(yù)期，賠率或相對有限?？偨y(tǒng)辯論新增信息有限，哈里斯略勝一籌，后續(xù)變數(shù)仍大。
9月美股季節(jié)性偏弱+大選擾動+點位相對較高，短期保持謹(jǐn)慎，可以適當(dāng)做多波動率。美歐基本面數(shù)據(jù)偏弱引發(fā)經(jīng)濟前景擔(dān)憂，不確定性上升壓制風(fēng)險偏好，商品短期情緒仍偏謹(jǐn)慎。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)，海外物價指數(shù)
國內(nèi)：1）中國8月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)；2）十四屆全國人大常委會第十一次會議；3）70個大中城市住宅銷售價格月度報告；
海外：1）歐央行利率決議；2）美國8月CPI；3）美國8月PPI。
風(fēng)險提示：美國通脹重新超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張，回歸測算結(jié)論和經(jīng)濟現(xiàn)實誤差風(fēng)險。
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