>> 華創(chuàng)證券-公路行業(yè)2024年中報綜述：通行費收入韌性強，行業(yè)或存系統(tǒng)性提估值機遇-240912
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,黃文鶴 |
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受免費天數(shù)增加和天氣影響，行業(yè)整體業(yè)績略有下滑。24H1湖南投資實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比增長72.6%；寧滬高速27.5億元，同比增長10.7%；吉林高速2.4億元，同比增長5%；五洲交通3.5億元，同比增長2.1%；福建高速5.3億元，同比持平。19家上市公司中4家實現(xiàn)正增長，行業(yè)整體業(yè)績同比下滑4.1%。24Q2湖南投資實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比增長57.5%；中原高速3.3億元，同比增長40.8%；山西高速1.5億元，同比增長22.1%；寧滬高速15億元，同比增長19.7%；吉林高速1.2億元，同比增長12%。19家上市公司中5家實現(xiàn)正增長，行業(yè)整體業(yè)績同比下滑5.5%。24H1，公路行業(yè)業(yè)績下滑主要原因或為免費天數(shù)增加、惡劣天氣頻發(fā)，及去年同期業(yè)績高基數(shù)影響等。Q1國內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)了較為罕見的大范圍雨雪天氣，全國公路受到了一定程度的影響；今年春運期間高速公路小客車免費期增加兩天，通行費收入相應減少。Q2國內(nèi)部分地區(qū)亦出現(xiàn)較為罕見的暴雨天氣，影響公眾出行意愿及效率；5月份小客車免費期亦較去年同期多。
上市公司通行費收入略有下滑。通行費收入，招商公路24H1實現(xiàn)48.27億元，同比增長54.6%，主要原因為并表招商中鐵，招商公路主控路產(chǎn)的通行費收入成行業(yè)第一。寧滬高速通行費收入45.3億元，同比增長0.2%；山東高速45.25億元，同比減少9.3%；深高速24.34億元，同比減少6.3%；四川成渝23.26億元，同比減少1.9%；粵高速22.04億元，同比減少4.6%；中原高速21.45億元，同比減少4.7%；皖通高速18.9億元，同比減少8.3%；贛粵高速17.77億元，同比減少0.2%。若不考慮招商公路，上述8家高速公路上市公司24H1合計實現(xiàn)通行費收入218.3億元，同比下滑4.6%。
收費公路管理條例政策有望優(yōu)化?！痘A設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》自2024年5月1日起施行，其中第八條“特許經(jīng)營期限原則上不超過40年，投資規(guī)模大、回報周期長的特許經(jīng)營項目可以根據(jù)實際情況適當延長，法律法規(guī)另有規(guī)定的除外。”2024年5月，《收費公路管理條例》修訂列入《交通運輸部2024年立法工作計劃》和《國務院2024年度立法工作計劃》中的“擬制定、修訂的行政法規(guī)”。2024年7月，黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》）（簡稱《決定》），提出推動收費公路政策優(yōu)化。
投資建議：我們認為紅利資產(chǎn)投資策略的有效性在未來較長一段時期內(nèi)會持續(xù)有效，是基于更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入到重視分紅回報的行列，監(jiān)管層倡導和鼓勵，長期資金配置的需求等多因素疊加。同時我們認為高速公路投資不止于紅利風格因子，背后有重要產(chǎn)業(yè)邏輯變化。1）重視收費公路政策優(yōu)化，三中全會提出，行業(yè)或存系統(tǒng)性提估值機遇。2）從央企到地方國資，上市公司平臺的重要性正在凸顯，“分紅-市值-資產(chǎn)”循環(huán)啟動，如四川成渝公告擬收購湖北荊宜高速85%股權(quán)。2024年在國內(nèi)外經(jīng)濟大體平穩(wěn)的基調(diào)下，以及下半年通行費免費天數(shù)同比減少的影響下，我們預計下半年客車/貨車流量同比將優(yōu)于上半年，全年通行費收入大體保持穩(wěn)健。
個股層面，靜態(tài)角度：一直高度重視股東回報、或已經(jīng)通過治理體系完善，經(jīng)營穩(wěn)健并處于高分紅、高股息的標的，如粵高速A、山東高速、皖通高速、招商公路、寧滬高速等。推薦可視為行業(yè)ETF增強的【招商公路】、以及位于交通強省、分紅領先的【山東高速】、【寧滬高速】，關注路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且分紅領先的【皖通高速】。
動態(tài)角度：有望通過改革釋放經(jīng)營活力、提升股東回報而步入該序列的標的。【四川成渝】：大股東蜀道集團有省內(nèi)強資源，且大力支持上市公司發(fā)展。公司提高分紅比例后擬收購路產(chǎn)，邁出了“分紅-市值-資產(chǎn)”良性循環(huán)全新第一步?！沮M粵高速】：核心路產(chǎn)剩余收費年限長，改擴建釋放全新增長潛力。公司有望在經(jīng)營質(zhì)量、治理體系建設上帶來更多回報。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)下滑、車流量增速不及預期、分紅低于預期。
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