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投資要點(diǎn)
　　深耕熱泵控制器領(lǐng)域，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。公司成立于2003年，專(zhuān)注于電力電子技術(shù)領(lǐng)域的驅(qū)動(dòng)&控制器產(chǎn)品，布局暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備（HVAC/R）、新能源車(chē)熱管理（熱泵/PTC）、伺服驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)三大下游應(yīng)用。公司2024H1營(yíng)業(yè)收入6.58億元，同比-16%，歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比-19%，毛利率22.63%，同比-2.25pct，歸母凈利率14.21%，同比-0.56pct。其中，24Q2營(yíng)業(yè)收入3.64億元，同比-14%，歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比-30%，毛利率21.67%，同比-3.04pct，歸母凈利率13.83%，同比-3.61pct，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。
　　 HVAC/R：短期去庫(kù)周期影響，不改能效提升趨勢(shì)。24H1公司暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備領(lǐng)域營(yíng)收4.4億元，同比-32%，毛利率21.7%，同比3.7pct，主要系前期能源價(jià)格回落導(dǎo)致短期需求下降，行業(yè)持續(xù)處于去庫(kù)周期。但低碳轉(zhuǎn)型背景下各國(guó)節(jié)能環(huán)保長(zhǎng)期趨勢(shì)明確，政策端不斷加持，如23年11月歐盟推出電網(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃，以適應(yīng)能源系統(tǒng)中包括熱泵在內(nèi)更多的可再生能源與電氣化需求。
　　新能源汽車(chē)熱管理：業(yè)績(jī)持續(xù)高增，市占率進(jìn)一步提升。24H1公司新能源汽車(chē)熱管理領(lǐng)域營(yíng)收2.0億元，同比+69%，毛利率25.1%，同比+0.9pct，主要系公司產(chǎn)品應(yīng)用于眾多主流車(chē)型，公司將繼續(xù)加大新能源汽車(chē)熱管理領(lǐng)域智能控制器、多合一控制器的研發(fā)，我們預(yù)計(jì)市占率有望進(jìn)一步提升。
　　期間費(fèi)用持續(xù)管控，研發(fā)投入保持高位。公司24H1期間費(fèi)用0.65億元，同比+16%，期間費(fèi)用率9.9%，同比+2.7pct。其中24H1研發(fā)費(fèi)用0.55億元，同比+37%，主要系公司在自動(dòng)化領(lǐng)域加大應(yīng)用行業(yè)及機(jī)器人等細(xì)分市場(chǎng)的研發(fā)投入，開(kāi)發(fā)客戶(hù)定制化、行業(yè)定制化以及驅(qū)控一體的伺服產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到熱泵仍處于去庫(kù)周期，我們下修公司24-25年歸母凈利潤(rùn)至2.19/2.88億元（原值為3.76/5.28億元），預(yù)計(jì)26年為3.61億元，同比+1%/+32%/+25%，對(duì)應(yīng)PE為23x、17x、14x，考慮到能效提升長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，熱泵市場(chǎng)長(zhǎng)期需求廣闊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，熱泵去庫(kù)不及預(yù)期等。