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大陸情況：24Q2設(shè)計(jì)和模組公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化。設(shè)計(jì)公司營(yíng)收持續(xù)環(huán)增、毛利率和凈利率環(huán)比改善，模組公司營(yíng)收環(huán)增趨勢(shì)分化且增幅收窄，毛利率、凈利率24Q1達(dá)到高點(diǎn)、24Q2環(huán)比下降，凈利潤(rùn)環(huán)比下降。
　　我們重點(diǎn)分析了大陸14家存儲(chǔ)板塊公司24Q2財(cái)務(wù)情況，其中6家存儲(chǔ)設(shè)計(jì)（兆易、君正、普冉、東芯、聚辰、恒爍），4家存儲(chǔ)模組（江波龍、佰維、德明利、朗科），2家代理（香農(nóng)和中電港），1家封測(cè)（深科技）和1家其他設(shè)計(jì)（瀾起科技）。我們從營(yíng)收、盈利能力和存貨角度進(jìn)行重點(diǎn)分析。
　　1）營(yíng)收：24Q2設(shè)計(jì)公司全部環(huán)增，模組公司環(huán)比趨勢(shì)分化且增幅收窄。24Q214家公司中12家公司環(huán)比增長(zhǎng)，其中6家存儲(chǔ)設(shè)計(jì)公司受益Q2需求復(fù)蘇等因素，均實(shí)現(xiàn)環(huán)增，增幅8%~51%不等。4家模組公司中2家模組公司營(yíng)收環(huán)增（江波龍、德明利）、2家環(huán)降（佰維存儲(chǔ)和朗科科技），存儲(chǔ)模組龍頭江波龍環(huán)增3%、增幅收窄。24Q2瀾起科技營(yíng)收環(huán)比+26%，24Q2互連芯片收入創(chuàng)單季度新高，主要是因DDR5滲透及子代迭代+三款A(yù)I新品放量，預(yù)計(jì)隨著DDR5繼續(xù)滲透，疊加新品持續(xù)放量，公司收入有望持續(xù)提升；24Q2香農(nóng)芯創(chuàng)營(yíng)收環(huán)比+139%，主要是服務(wù)器需求復(fù)蘇+服務(wù)器存儲(chǔ)漲價(jià)+DDR5滲透率提升；中電港營(yíng)收yoy+74%、qoq+11%，主要受益下游需求復(fù)蘇；深科技營(yíng)收yoy+3%、qoq+26%。
　　2）毛利率：24Q2利基DRAM、SLCNAND漲價(jià)，部分公司NOR漲價(jià)，疊加成本改善及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，設(shè)計(jì)公司毛利率明顯改善，而模組公司毛利率基本24Q1達(dá)到高點(diǎn)、24Q 2開(kāi)始下滑。24Q26家設(shè)計(jì)公司毛利率環(huán)比穩(wěn)定甚至略有提升（環(huán)增0~4pcts），其中普冉股份環(huán)比+4pcts，恒爍股份環(huán)比+3pcts，主要由Q2 nor漲價(jià)貢獻(xiàn)，東芯股份環(huán)比+ 2pcts，主要是Q2 SLCNAND、利基DRAM等漲價(jià)貢獻(xiàn)，兆易創(chuàng)新、北京君正和聚辰股份環(huán)比穩(wěn)定。模組公司基本在24Q1實(shí)現(xiàn)歷史最高點(diǎn)，24Q2環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定或環(huán)比略降，江波龍和德明利環(huán)比-2pcts、-13pcts，佰維存儲(chǔ)環(huán)比+2pcts，朗科科技環(huán)比穩(wěn)定。24Q2瀾起科技毛利率環(huán)比穩(wěn)定，其中互連產(chǎn)品毛利率環(huán)比+3pcts，香農(nóng)芯創(chuàng)毛利率環(huán)比+1pcts，主要是存貨跨期銷(xiāo)售，同時(shí)凈利率環(huán)比+2pcts。
　　3）凈利率：設(shè)計(jì)公司均實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，模組公司24Q1創(chuàng)新高、Q2有所下滑。因短期費(fèi)用剛性，疊加毛利率提升，設(shè)計(jì)公司凈利率明顯修復(fù)，環(huán)增1~17pcts（僅恒爍股份2pcts）。24Q1模組公司毛利率、凈利率基本均創(chuàng)歷史新高，24Q2毛利率環(huán)比有所下降，對(duì)應(yīng)凈利率環(huán)比下降，4家模組公司24Q2凈利率環(huán)降2~12pcts。
　　4）凈利潤(rùn)：14家公司中11家公司盈利，其中設(shè)計(jì)公司凈利潤(rùn)整體環(huán)比增加，模組公司凈利潤(rùn)環(huán)比下降。24Q214家存儲(chǔ)公司中3家虧損，包括2家設(shè)計(jì)公司、1家模組公司。設(shè)計(jì)公司中，24Q2僅恒爍股份和東芯股份處于虧損，兆易創(chuàng)新、北京君正、普冉股份、聚辰股份歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)環(huán)增，增幅26%~80%不等，利潤(rùn)改善幅度高于營(yíng)收改善幅度。模組公司，24Q1江波龍、佰維存儲(chǔ)和德明利歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史單季度新高，24Q2朗科科技處于虧損，江波龍、佰維存儲(chǔ)、德明利環(huán)比分別為-45%、-31%、-2%。24Q2瀾起科技?xì)w母凈利潤(rùn)環(huán)比+66%，同時(shí)公司Q2扣非凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高；24Q2香農(nóng)芯創(chuàng)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+909%，扣非凈利潤(rùn)創(chuàng)單季度新高。
　　5）存貨：存貨趨勢(shì)分化，考慮后續(xù)代工價(jià)格上漲，部分設(shè)計(jì)公司24Q2繼續(xù)采取備貨策略，考慮后續(xù)存儲(chǔ)原廠價(jià)格繼續(xù)上漲，部分模組公司24Q2存貨繼續(xù)增加。14家公司中6家公司存貨上升，其中3家存儲(chǔ)設(shè)計(jì)公司，3家存儲(chǔ)模組公司。設(shè)計(jì)公司存貨環(huán)比8%~+24%不等，存貨趨勢(shì)分化，其中普冉股份、東芯股份和北京君正存貨環(huán)比提升24%、6%和3%，恒爍股份存貨環(huán)比-8%，兆易創(chuàng)新存貨環(huán)比-2%、相對(duì)穩(wěn)定。模組公司中德明利、江波龍和佰維存儲(chǔ)存貨環(huán)比+36%、+17%和+3%，朗科科技存貨環(huán)比-23%。
　　海外情況：存儲(chǔ)IDM和存儲(chǔ)模組業(yè)績(jī)趨勢(shì)出現(xiàn)分化，展望25年存儲(chǔ)供需緊張。
　　非大陸存儲(chǔ)，重點(diǎn)分析9家海外存儲(chǔ)廠商財(cái)報(bào)，包括4家主流存儲(chǔ)IDM三星、海力士、美光和西部數(shù)據(jù)，利基存儲(chǔ)IDM華邦、旺宏和南亞，存儲(chǔ)模組廠威剛和群聯(lián)，其中6家存儲(chǔ)IDM廠商24Q2業(yè)績(jī)均超市場(chǎng)預(yù)期。
　　1）營(yíng)收：24Q2存儲(chǔ)IDM收入均實(shí)現(xiàn)環(huán)增（主流存儲(chǔ)IDM環(huán)增幅度大于利基存儲(chǔ)IDM），存儲(chǔ)模組廠收入環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。4家主流存儲(chǔ)IDM 24Q2收入環(huán)增9%~28%，基本已實(shí)現(xiàn)5個(gè)季度收入持續(xù)環(huán)比改善；3家利基存儲(chǔ)IDM收入環(huán)比+1%~+9%不等；2家存儲(chǔ)模組廠24Q2收入環(huán)比下降，群聯(lián)收入環(huán)比-7%，威剛收入環(huán)比-10%，主要是因消費(fèi)電子類(lèi)存儲(chǔ)Q2需求疲軟。
　　2）毛利率：24Q2存儲(chǔ)IDM毛利率環(huán)增4pcts以上，存儲(chǔ)模組廠毛利率承壓。24Q24家主流存儲(chǔ)IDM毛利率27%~46%不等，毛利率環(huán)增4~8pcts不等；利基存儲(chǔ)IDM毛利率3%~33%不等，毛利率環(huán)增5~10pcts不等；2家存儲(chǔ)模組廠毛利率25%~35%不等，群聯(lián)毛利率環(huán)比+1pcts，威剛毛利率環(huán)比-2pcts。
　　3）凈利潤(rùn)：24Q2主流存儲(chǔ)IDM凈利潤(rùn)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，利基存儲(chǔ)IDM虧損幅度大幅收窄，存儲(chǔ)模組廠24Q2凈利潤(rùn)環(huán)比下降。主流存儲(chǔ)23Q3開(kāi)啟漲