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背靠山金，聚焦黃金，拓展海外
　　山金國(guó)際主營(yíng)貴金屬和有色金屬礦采選及金屬貿(mào)易，旗下?lián)碛兴募揖硟?nèi)黃金礦山企業(yè)（黑河洛克、吉林板廟子、青海大柴旦、芒市華盛）、一家鉛鋅銀多金屬礦山企業(yè)（內(nèi)蒙古玉龍礦業(yè)）和一家境外黃金開發(fā)勘探公司（Osino）。2023年公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為81.1/14.2億元，2024年以來(lái)黃金價(jià)格上行帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，24H1收入/歸母凈利同比分別+42%/+46%，其中合質(zhì)金收入/毛利占比分別為35%/83%，礦山產(chǎn)金貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息通道，貴金屬板塊確定性強(qiáng)
　　根據(jù)芝商所的推測(cè)，9月美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息通道，預(yù)計(jì)到2025年年中延續(xù)降息，利率下降過(guò)程中黃金作為無(wú)息資產(chǎn)的持有價(jià)值提升，金價(jià)有望持續(xù)上漲。近年俄烏、巴以等沖突影響，全球避險(xiǎn)情緒升溫、美國(guó)在歐洲、中東等區(qū)域的控制力削弱，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)配置價(jià)值提升，美元在外匯儲(chǔ)備中的占比下降，全球央行增持黃金儲(chǔ)備，黃金價(jià)格具備長(zhǎng)期上漲空間。
　　境內(nèi)外礦山稟賦優(yōu)質(zhì)，增量項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)
　　截至2023年末，公司保有資源量：金金屬量146.66噸、銀金屬量8018.82噸、銅金屬量12.62萬(wàn)噸等，2024年全資收購(gòu)Osino新增黃金資源量約127.2噸。公司現(xiàn)有礦山中，青海大柴旦兩個(gè)采礦權(quán)周邊有多處物化探異常、增儲(chǔ)潛力大，黑河洛克東安金礦黃金品位較高、具備找礦潛力，吉林板廟子生產(chǎn)管理水平先進(jìn)、維持探采平衡，玉龍礦業(yè)所處礦帶有色金屬資源豐富、勘探前景廣闊。后續(xù)現(xiàn)有礦山增儲(chǔ)增產(chǎn)、芒市華盛金礦復(fù)產(chǎn)以及Osino納米比亞金礦投產(chǎn)持續(xù)貢獻(xiàn)黃金等金屬增量。公司2023年資產(chǎn)負(fù)債率僅17.98%，具備較強(qiáng)的融資能力，疊加山金國(guó)企背書，后續(xù)通過(guò)各類融資渠道增加現(xiàn)金，有望持續(xù)收購(gòu)標(biāo)的，增加資源儲(chǔ)量。
　　投資建議
　　公司礦產(chǎn)金利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比高，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息通道后金價(jià)有望延續(xù)上漲，公司利潤(rùn)彈性較大，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為20.7/26.8/31.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/14倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；礦山安全生產(chǎn)及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。