>> 方正證券-美國2024年8月CPI數(shù)據(jù)點評：8月CPI基本確認9月FOMC降息25bps-240912
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：美國8月CPI同比跌至+2.5%，創(chuàng)2021年2月以來新低。結(jié)構(gòu)上，核心商品延續(xù)通縮，核心CPI環(huán)比超預(yù)期回升，這主要來自自住房折算與機票、酒店等高波動項目的反彈，其持續(xù)性雖有待觀察，但也提醒著美聯(lián)儲“通脹上行的尾部風險”尚未根除，這也基本確定9月FOMC降息25bps（而非50bps）。短期看，當下宏觀層面面臨經(jīng)濟、貨政、政治三大拐點，交易層面面對波動性放大和流動性收緊兩大沖擊，我們建議輕倉布局。中期看，如若特朗普上臺，則美國通脹面臨更大上行風險，當前市場計價的今年107bps、明年累積257bps的降息或面臨顯著修正的風險。
通脹數(shù)據(jù)：美國8月CPI同比跌至+2.5%，創(chuàng)2021年2月以來新低。8月美國CPI同比+2.53%，預(yù)期+2.5%，前值+2.89%；核心CPI同比+3.20%，預(yù)期+3.2%，前值+3.17%。CPI環(huán)比+0.19%，預(yù)期+0.2%，前值+0.15%；核心CPI環(huán)比+0.28%，預(yù)期+0.2%，前值+0.17%。除核心CPI環(huán)比較預(yù)期高0.1%外，其余數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。CPI數(shù)據(jù)公布后，華爾街日報記者、“美聯(lián)儲喉舌”Nick Timiraos發(fā)文表示，對周期敏感的居住通脹在8月的較大增長意味著美聯(lián)儲9月FOMC難以50bps的降息開場。截至最新，交易員預(yù)期美聯(lián)儲9月降息1.16次/29bps，較CPI公布前的1.35次/34bps顯著收縮。
市場策略：宏觀層面面臨經(jīng)濟、貨政、政治三大拐點，交易層面面對波動性放大和流動性收緊兩大沖擊。受降息預(yù)期降溫影響，黃金&美股一度下跌、美債利率&美元指數(shù)一度上漲，而后再次陷入和8月非農(nóng)公布時類似的寬幅震蕩走勢。我們認為，近期宏觀交易正處于同時驗證美國經(jīng)濟、貨政、政治三大拐點的關(guān)鍵時期，市場面臨的不確定性較大、風險溢價較高、波動性將被放大。而出于對風險的厭惡，投資者或更多選擇右側(cè)而非左側(cè)交易，資金撤出疊加9月納稅高峰、美聯(lián)儲持續(xù)縮表等因素，共同收緊美元流動性。這也意味著，9-11月投資的最優(yōu)解是VIX與美元貨幣，二者分別應(yīng)對波動率放大與流動性收緊的風險。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：核心商品延續(xù)通縮，居住服務(wù)通脹反彈，超級核心通脹黏性依舊。①核心商品：連續(xù)第6個月通縮，環(huán)比跌幅由-0.32%縮小至0.17%，其中作為最大拖累項的二手車本期拉動-0.099%。向前看，無論是CPI二手車本身還是其先行指標Manheim二手車，與疫情前的價格中樞比，未來的下跌空間都更加有限。②居住通脹：環(huán)比由+0.38%升至+0.52%，其中租金RPR環(huán)比由+0.49%降至+0.37%，自住房折算OER環(huán)比由+0.36%升至+0.50%，高波動的酒店住宿由+0.22%升至+1.75%。7月居住CPI同比增速由+5.05%反彈至+5.23%，根據(jù)居住通脹滯后房價16個月的規(guī)律指引，居住通脹本應(yīng)于9月觸底并在Q4小幅反彈，但本月居住通脹連續(xù)2個月在環(huán)比與同比增速上反彈，使得居住通脹的跌幅與房價的既定路線繼續(xù)出現(xiàn)脫軌，若居住通脹延續(xù)+0.4%的環(huán)比增速，則對應(yīng)的同比增速或在5%附近維持黏性。③非居住核心服務(wù)：環(huán)比由+0.21%升至+0.24%，超級核心通脹（包括居住服務(wù)中的酒店住宿）環(huán)比由+0.21%升至+0.33%。其中，交運服務(wù)拉動+0.215%。交運服務(wù)中，車險拉動率從+0.131%回落至+0.062%，機票從-0.048%回升至+0.107%。最后，超級核心通脹環(huán)比由+0.21%升至+0.33%，連續(xù)第3個月回升。同比+4.45%的增速中，車險拉動+1.712%。④通脹擴散性：環(huán)比折年口徑下，8月CPI增速<2%的項目占比38.54%升至39.03%，增速∈[2,4]%的項目占比由21.23%降至19.05%，增速>4%的項目占比由38.06%升至39.71%，環(huán)比折年增速大于過去5年均值的項目占比由29.13%繼續(xù)回落至28.40%，通脹擴散性繼續(xù)得到有效控制。短期看，8月核心CPI環(huán)比超預(yù)期回升主要來自自住房折算毫無預(yù)兆的反彈與機票、酒店等高波動項目在颶風過境后的修復(fù)，雖其持續(xù)性有待觀察，但也提醒著美聯(lián)儲“通脹上行的尾部風險”尚未根除。
通脹前景：年內(nèi)通脹難構(gòu)成上行風險，明年仍取決于大選結(jié)果。向前看，美國Q4的CPI非季調(diào)環(huán)比增速較低，基數(shù)效應(yīng)對通脹構(gòu)成一定的負面影響。此外，大選對通脹起至關(guān)重要影響。若特朗普上臺，其對內(nèi)寬財政、對外緊供給的政策將意味著美國通脹在需求、供給兩側(cè)面臨上行風險，對應(yīng)的，美聯(lián)儲2025年的降息空間將更加有限，當前市場計價的今年107bps、明年累積257bps的降息或面臨顯著修正的風險。
風險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機；通脹下行速率不及預(yù)期。
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