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報(bào)告要點(diǎn)
　　現(xiàn)階段我們覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)，主要看到以下投資邏輯變化：
　　1）特斯拉自動(dòng)駕駛加速進(jìn)入商用階段。預(yù)計(jì)特斯拉于今年10月10日正式發(fā)布Robotaxi，并于25Q1在中國(guó)和歐洲率先推出先進(jìn)的FSD自動(dòng)駕駛服務(wù)。伴隨FSD業(yè)務(wù)的發(fā)展，特斯拉將加快算力中心建設(shè)。公司作為特斯拉的車載PCB板和Dojo算力芯片板核心供應(yīng)商，有望受益。此外，公司積極拓展國(guó)內(nèi)車廠，已成功切入極氪、理想、小鵬等產(chǎn)業(yè)鏈，在控股股東順德控股的扶持下，將有望進(jìn)一步打開國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)。
　　2）Dojo超算帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。特斯拉自研算力芯片Dojo于23年量產(chǎn)，但前期受臺(tái)積電InFO-SoW良率影響，成本和產(chǎn)出均不太理想。目前有跡象表明臺(tái)積電工藝良率提升，Dojo芯片產(chǎn)出有望加速，特斯拉將可能加大其算力中心中自研Dojo芯片平臺(tái)的使用，替代其他廠商加速器。據(jù)特斯拉規(guī)劃，于24Q4算力中心總算力規(guī)模將超過(guò)100 EFLOPS。公司作為特斯拉Dojo用PCB板主要供應(yīng)商，有望隨著特斯拉算力中心建設(shè)形成較大收入彈性。
　　3）擴(kuò)產(chǎn)滿足客戶需求，國(guó)資控股助力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓。公司300萬(wàn)平方米產(chǎn)能項(xiàng)目一期規(guī)劃產(chǎn)能100萬(wàn)，產(chǎn)能處于穩(wěn)定爬坡階段，二期項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能150萬(wàn)，即將投產(chǎn)，三期項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能50萬(wàn)平方米，將依據(jù)客戶訂單需求推進(jìn)，整體項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，鶴山本部產(chǎn)能將提升至700萬(wàn)平米。此外，國(guó)資企業(yè)順德控股收購(gòu)公司25.9%的股份成為控股股東，公司將有望憑借國(guó)資企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資源進(jìn)一步打開國(guó)有市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　在中性/上行的情況下，給予公司20x/25x估值，分別對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26/33元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上行風(fēng)險(xiǎn)：下游景氣度提速；下游客戶項(xiàng)目進(jìn)展加速；公司產(chǎn)能加速釋放
　　下行風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本價(jià)格提升；客戶項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤薄風(fēng)險(xiǎn)