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公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1公司訂單旺盛，產(chǎn)量提升，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，收入利潤(rùn)雙增，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　訂單旺盛+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司上半年?duì)I收利潤(rùn)雙增。公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.96億元，同比+11.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比+54.49%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比+54.97%。盈利能力來(lái)看，公司24H1實(shí)現(xiàn)毛利率22.76%，同比+5.15pcts，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.64%，同比+3.53pcts，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率12.45%，同比+3.50pcts；單季度來(lái)看，公司24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.02億元，同比+14.65%/環(huán)比+19.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比+60.54%/環(huán)比+78.78%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比+60.69%/環(huán)比+74.97%。公司24Q2實(shí)現(xiàn)毛利率24.67%，同比+8.33pcts/環(huán)比+4.19pcts，歸母凈利率14.91%，同比+4.26pcts，扣非歸母凈利率14.57%，同比+4.18pcts。
　　鞏固業(yè)務(wù)發(fā)展基本盤，汽車業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。公司深耕汽車電子領(lǐng)域多年，汽車應(yīng)用市場(chǎng)是公司目前最大的銷售業(yè)務(wù)板塊。公司充分利用在汽車PCB領(lǐng)域已積累的經(jīng)驗(yàn)和資源，把握新能源汽車快速發(fā)展的機(jī)遇，緊緊追隨終端汽車客戶向新能源車轉(zhuǎn)化的步伐，積極開拓新能源汽車市場(chǎng)，汽車PCB份額占比進(jìn)一步增加。在自動(dòng)駕駛方面，公司緊跟技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，成功研發(fā)了自動(dòng)駕駛77GHz毫米波雷達(dá)PCB、4D高精度毫米波雷達(dá)PCB及自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)中心服務(wù)器PCB等。未來(lái)，在新能源汽車業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)導(dǎo)入新客戶、新車型、新產(chǎn)品，持續(xù)提高技術(shù)和產(chǎn)能的匹配度，鑄造公司在全球新能源汽車PCB領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
　　提前布局，助力AI業(yè)務(wù)發(fā)展。公司多年前已在發(fā)展高多層及HDI硬板技術(shù)，自2013年開始成立專門的生產(chǎn)車間負(fù)責(zé)HDI產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，其后在IPO募投項(xiàng)目以及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目均設(shè)有HDI生產(chǎn)線。目前，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了28層AI服務(wù)器用線路板、5階HDI（包括任意層互連）、6oz厚銅多層板、多層軟板、多層HDI軟硬結(jié)合板的批量生產(chǎn)能力，已基本覆蓋主流AI服務(wù)器所需PCB的工藝要求。2019年，國(guó)際科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先客戶提出自研超級(jí)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)項(xiàng)目，公司2020年已開始配合客戶研發(fā)，2023年，該項(xiàng)目正式量產(chǎn)，公司成為其主要的PCB供應(yīng)商，24H1需求加速上升。該項(xiàng)目為公司積累了AI服務(wù)器相關(guān)PCB產(chǎn)品的成功生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司目前正在積極導(dǎo)入其他AI服務(wù)器頭部客戶。技術(shù)方面，公司開拓高頻高速高層高階PCB業(yè)務(wù)取得進(jìn)展，云端數(shù)據(jù)中心、AI大算力模組、邊緣計(jì)算等高多層超低損PCB已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，已實(shí)現(xiàn)28層AI服務(wù)器用線路板、24層超低損耗服務(wù)器和5G通信類PCB的量產(chǎn)。
　　估值
　　考慮24年AI、新能源汽車景氣度持續(xù)高漲，公司積極推進(jìn)與國(guó)際大客戶合作，深耕研發(fā)新產(chǎn)品，同時(shí)積極布局AI等新興賽道，我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)收入54.23/62.63/72.36億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6.27/7.48/8.98億元，EPS分別為0.95/1.14/1.36元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為20.1/16.8/14.0倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致供需關(guān)系變化的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)交割不確定的風(fēng)險(xiǎn)。