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光伏行業(yè)供需失衡，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑
　　2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入437.97億元，同比下降40.87%；歸母凈利潤(rùn)-31.29億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率7.12%，同比下降27.02pct；銷(xiāo)售凈利率8.31%，同比下降31.37pct。2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.27億元，同比下降40.66%，環(huán)比增長(zhǎng)23.79%；歸母凈利潤(rùn)-23.43億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率5.43%，環(huán)比下降3.77pct；銷(xiāo)售凈利率-12.36%，環(huán)比下降9.05pct。業(yè)績(jī)下滑主要系光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給過(guò)剩，主要產(chǎn)品價(jià)格自2023年下半年開(kāi)始同比大幅下降，企業(yè)盈利階段性承壓。
　　出貨規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)維持領(lǐng)先
　　2024H1，高純晶硅：銷(xiāo)量22.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.82%；單位綜合電耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si以內(nèi)。云南20萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目在5月順利投產(chǎn)，目前已全面達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)；包頭20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2024年底前建成投產(chǎn)，屆時(shí)多晶硅產(chǎn)能將超過(guò)85萬(wàn)噸；茂旗一期和蒼溪一期工業(yè)硅項(xiàng)目將相繼于2024年底前建成投產(chǎn)。太陽(yáng)能電池：完成超過(guò)35GW的電池銷(xiāo)量。約38GWP型產(chǎn)能已全部改造完畢，TNC電池月產(chǎn)占比超過(guò)80%。眉山16GWTNC新建電池產(chǎn)能如期投產(chǎn)，雙流25GWTNC產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于年底前全部投產(chǎn)，屆時(shí)TNC電池產(chǎn)能規(guī)模將超過(guò)100GW。組件：實(shí)現(xiàn)組件銷(xiāo)售18.67GW，同比增長(zhǎng)108.36%。成功開(kāi)發(fā)并規(guī)模量產(chǎn)G12、G12R系列大版型組件產(chǎn)品，其中G12系列66版型產(chǎn)品量產(chǎn)功率突破700W，并推出G12R 48版型雙玻輕質(zhì)化組件，滿足分布式市場(chǎng)需要，同步開(kāi)發(fā)N型海光組件等差異化應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)品。
　　養(yǎng)殖效益持續(xù)提升，飼料產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)
　　2024H1，飼料產(chǎn)業(yè)尤其是水產(chǎn)飼料行業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，公司從原料端、生產(chǎn)端和市場(chǎng)端精準(zhǔn)把控用戶本質(zhì)需求，持續(xù)提升養(yǎng)殖效益，實(shí)現(xiàn)了水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量在行業(yè)顯著下降背景下逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司年飼料生產(chǎn)能力超1000萬(wàn)噸，生產(chǎn)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)大部分地區(qū)及越南、孟加拉、印度尼西亞等東南亞國(guó)家。實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖周期相較傳統(tǒng)工廠化對(duì)蝦養(yǎng)殖縮短30%以上，羅非魚(yú)、烏魚(yú)和蝦新產(chǎn)品研發(fā)超過(guò)30款，并繼續(xù)有序推進(jìn)全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，帶動(dòng)食品業(yè)務(wù)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)7.63%，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)13.16%，其中，豬肉類產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)23.76%，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)35.05%。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)光伏龍頭，行業(yè)下行期降本增效穩(wěn)定盈利?？紤]到光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品盈利承壓，公司作為光伏硅料、電池組件龍頭公司，技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)突出，我們下調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-40.0、37.7、54.7億元（下調(diào)之前分別是25.32、60.82、91.27億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89、0.84、1.22元，對(duì)應(yīng)2025-2026年P(guān)E分別為23、16倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；毛利率下滑；國(guó)際貿(mào)易摩擦；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)