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核心觀點(diǎn)
　　藥品業(yè)務(wù)增速亮眼，設(shè)備及技術(shù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.43億元（+22.53%），歸母凈利潤(rùn)0.75億元（+71.99%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.74億元（+59.30%）。其中24Q2單季營(yíng)收3.20億元（+13.24%），歸母凈利潤(rùn)0.33億元（+5.93%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.33億元（+16.42%）。分產(chǎn)品來(lái)看，2024H1公司藥品收入1.97億元（+52.32%），設(shè)備及技術(shù)收入4.24億元（+12.84%），醫(yī)療服務(wù)收入0.15億元（-1.65%）。設(shè)備及技術(shù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，F(xiàn)ibroScan持續(xù)裝機(jī)。藥品收入增長(zhǎng)明顯，主要系：1）公司在維持原有推廣渠道基礎(chǔ)上邁向?qū)W術(shù)導(dǎo)向的銷售模式。2）金裝產(chǎn)品院外發(fā)力，持續(xù)拓寬藥店、電商平臺(tái)以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等零售渠道。
　　毛利率受收入結(jié)構(gòu)影響略有下降，費(fèi)用率明顯改善。2024H1公司毛利率76.30%（-1.90pp），毛利率略有下滑，主要系收入結(jié)構(gòu)變化，毛利率相對(duì)較低的藥品業(yè)務(wù)占比提升所致。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率26.78%（-3.31pp），管理費(fèi)用率17.99%（-3.05pp），研發(fā)費(fèi)用率7.81%（+0.73pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.62%（-2.38pp），四費(fèi)率50.96%（-8.01pp），費(fèi)用率明顯改善。歸母凈利率11.73%（+3.37pp），盈利能力有所提升。
　　按次收費(fèi)模式收入占比持續(xù)提升，MASH新藥有望催化潛在市場(chǎng)需求。2024H1公司器械收入5490.66萬(wàn)歐元（+9.78%），其中設(shè)備銷售收入占比53.73%，按次收費(fèi)、租賃及其他收入占比46.27%（+7.52pp）。按次收費(fèi)模式占比持續(xù)提升，截至2024H1末，公司在全球已累計(jì)安裝近500臺(tái)按次收費(fèi)產(chǎn)品FibroScanGo/Box。MASH治療領(lǐng)域首個(gè)藥物Resmetirom已獲批上市，2024年3月，F(xiàn)DA首款批準(zhǔn)的治療MASH的新藥Rezdiffra將FibroScan檢測(cè)寫(xiě)進(jìn)說(shuō)明書(shū)，隨著更多MASH藥物上市和推廣，有望進(jìn)一步催化FibroScan檢測(cè)的需求。
　　投資建議：考慮FibroScan按次收費(fèi)模式在國(guó)內(nèi)推廣尚處于早期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收15.5/20.8/26.4億元（原為16.1/22.0/28.0億元），同比增速35%/34%/27%，歸母凈利潤(rùn)2.0/3.0/4.0億元（原為2.0/3.0/4.1億元），同比增速95%/51%/34%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=50/33/25x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：設(shè)備銷售不及預(yù)期；藥品院外拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。