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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，其中：1）24年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.54億元（YOY+14.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元（YOY+3.8%），低于我們此前預(yù)期；2）24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.23億元（YOY+33.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元（YOY+228.6%）。
　　點(diǎn)評：
　　器械銷售穩(wěn)步增長，助力MASH無創(chuàng)篩查：23年公司器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.31億元，同比增長35.4%，是公司營收增速主要推動(dòng)因素。具體拆分來看：1）設(shè)備銷售實(shí)現(xiàn)收入5.03億元，占比60.5%，銷售儀器1142臺(tái)（YOY+25.36%）；按次收費(fèi)、租賃及其他收入3.29億元，占比39.5%，按次收費(fèi)產(chǎn)品FibroscanGo累計(jì)安裝275臺(tái)。FibroScan系列產(chǎn)品被多家權(quán)威機(jī)構(gòu)列入肝病檢測指南，適用于乙肝、代謝相關(guān)性脂肪性肝（MASH）的診斷檢測。隨著24年3月首款MASH治療藥物被FDA批準(zhǔn)上市，公司積極推進(jìn)產(chǎn)品與不同層級醫(yī)院及各大藥企合作，成為MASH無創(chuàng)篩查的重要手段。
　　毛利率有望改善，利潤率逐步提升：23年公司毛利率為74.7%，同比提升1.3pp。按業(yè)務(wù)劃分，公司藥品業(yè)務(wù)毛利率為38.3%，器械業(yè)務(wù)毛利率為89.8%，醫(yī)療服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率為17.0%。隨著高毛利率的器械業(yè)務(wù)收入保持較快增長，公司整體毛利率有望進(jìn)一步提升。此外，24Q1公司各項(xiàng)費(fèi)用率同比均有所改善，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為24.2%/18.3%/7.9%，去年同期分別為28.8%/21.6%/8.0%，公司銷售凈利率同比提升5.36pp至20.26%，盈利能力得到顯著提升。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司是MASH無創(chuàng)篩查龍頭企業(yè)，產(chǎn)品銷售覆蓋歐洲、亞洲、北美等地區(qū)主要國家?？紤]到公司盈利能力得到改善，F(xiàn)ibroscanGo鋪貨逐步放量，我們上調(diào)公司24-25年EPS為0.79/1.21元（分別上調(diào)7.5%/16.3%），新增26年EPS為1.74元，分別同比增長105.1%/53.3%/43.2%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為64/42/29倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：MASH藥物銷售推廣不及預(yù)期；MASH診斷產(chǎn)品競爭加??；公司銷售不及預(yù)期。