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地產(chǎn)政策加快主動去庫存，漸進(jìn)式影響消費(fèi)建材企業(yè)報(bào)表
　　 2022H2以來，房地產(chǎn)市場政策端延續(xù)偏暖，但實(shí)物量仍需進(jìn)一步改善。但24年5月國家明確地方收儲模式，各地收儲措施細(xì)則陸續(xù)出臺，我們認(rèn)為地產(chǎn)進(jìn)入主動去庫存的新階段；存量/增量房貸利率差距拉大，市場對于存量房貸利率下調(diào)預(yù)期趨于強(qiáng)烈?；仡櫛容^14-15年和本輪地產(chǎn)周期內(nèi)政策路徑，我們認(rèn)為當(dāng)前系列政策短期有助于托底竣工需求，直接或間接幫助建材企業(yè)資產(chǎn)端止損；中期平滑房價波動，進(jìn)而促進(jìn)銷售預(yù)期修正，穩(wěn)定消費(fèi)信心，或一定程度催化零售市場；遠(yuǎn)期推動開工企穩(wěn)，但周期或拉長。繼續(xù)重點(diǎn)推薦渠道轉(zhuǎn)型快、品牌力強(qiáng)的C端建材北新建材、偉星新材、兔寶寶。
　　政策要素已備，靜待基本面企穩(wěn)
　　22年7月中共中央政治局會議首提“保交樓”；10月房企再融資通道全面放開；23年7月首次定調(diào)地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化，隨后需求側(cè)政策如首付比例下調(diào)、“認(rèn)房不認(rèn)貸”等陸續(xù)出臺；24年5月提出支持政府回購?fù)恋睾蜕唐贩俊笆諆Α?。對?4-15年，自地產(chǎn)政策明確反轉(zhuǎn)后（限購限貸放松），歷時8個月房價率先企穩(wěn)，銷售面積同比隨之回正，最終傳導(dǎo)至庫存于16年2月達(dá)峰，基本面企穩(wěn)滯后政策反轉(zhuǎn)約3個季度，且二手房價或是重要觀察信號。我們認(rèn)為本輪地產(chǎn)周期去庫存的基本要素已具備，但本輪政策“收儲”效果仍有待觀察，對地產(chǎn)基本面提振速度或慢于上輪周期。
　　龍頭規(guī)模擴(kuò)張暫緩，二線企業(yè)出清或加速行業(yè)變革
　　14-15年周期后，龍頭企業(yè)順應(yīng)地產(chǎn)景氣度修復(fù)市占率加速提升；而本輪周期，地產(chǎn)商業(yè)模式調(diào)整帶動行業(yè)β下行，需求承壓疊加資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)，及潛在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力，行業(yè)出清推動龍頭市占率被動提升，結(jié)合24H1半年度消費(fèi)建材企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)短期消費(fèi)建材企業(yè)經(jīng)營重心或在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，其次為渠道轉(zhuǎn)型，逐步擺脫“地產(chǎn)依賴癥”，短期規(guī)模擴(kuò)張放緩，部分二線企業(yè)未來存破產(chǎn)或重組可能，供給側(cè)破局或先于行業(yè)β修復(fù)；供給破局后，存者為王，營收利潤有望重回增長。當(dāng)前板塊估值已接近回調(diào)至18/19年低點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注24/25年經(jīng)營業(yè)績能否企穩(wěn)。
　　本輪“收儲”可能傳導(dǎo)路徑：托底竣工-平滑房價波動-新開工修復(fù)
　　我們認(rèn)為本輪地產(chǎn)主動去庫短期有望從2條路徑產(chǎn)生影響：1）收購市場化存量房，助力地產(chǎn)企業(yè)資金回籠，支撐保交付，或階段性為竣工托底；2）直接“收儲”工抵房，前期計(jì)提較多減值損失的公司存報(bào)表修復(fù)可能。中期看，市場買盤增多，狹義庫存去化或平滑房價跌幅，加快觸底企穩(wěn)進(jìn)程，有助于調(diào)節(jié)市場對于銷售的悲觀預(yù)期，若降低存量房貸利率，或刺激消費(fèi)信心修復(fù)，存量整裝時代來臨背景下，建材零售或存增量支撐。遠(yuǎn)期看，“以購代建”模式或推升保障房供給，一定程度替代期房需求，政策效果傳導(dǎo)至開工修復(fù)進(jìn)程拉長，但考慮多數(shù)保障房為毛坯房，建材零售需求有望維持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效；“收儲”實(shí)際執(zhí)行進(jìn)度偏緩；地產(chǎn)量價持續(xù)超預(yù)期下滑。