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◆巴菲特的價(jià)值投資，三位一體：護(hù)城河（大宗商品行業(yè)靠成本優(yōu)勢）、德才兼?zhèn)涞墓簦ê玫墓芾韺雍秃玫馁Y本配置）、經(jīng)濟(jì)城堡（全生命周期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)）。巴菲特說：我們無法準(zhǔn)確判斷短期油價(jià)，否則就直接交易原油期貨，而不是交易石油股票，但是我們看好長期油價(jià)（bet on long-term oil price more than anything），并從內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic value）的估值方法出發(fā)投資西方石油的股票。
　　◆從價(jià)值投資看中海油：
　　1）桶油成本低，截至2023年底桶油成本28美元/桶，即使在2020年疫情期間中海油凈利潤仍達(dá)到250億元。公司產(chǎn)量仍在增長，即使未來布倫特油價(jià)年均值回落到60美元/桶，我們測算中海油仍有1000億左右的凈利潤。
　　2）好的管理層和好的資本配置capital allocation。2024年初至2024年9月18日，中海油H股已進(jìn)行8次回購，一方面回購可以給想要離場的投資者不錯(cuò)的價(jià)格，另一方面公司認(rèn)為中海油H股是低估的，正確的回購（回購價(jià)格低于每股內(nèi)在價(jià)值）也會(huì)提升剩下的存續(xù)股東手里股票的每股內(nèi)在價(jià)格。
　　3）需要重視中海油的內(nèi)在價(jià)值PV10。這是美國證監(jiān)會(huì)SEC統(tǒng)一對(duì)油氣公司當(dāng)前已有證實(shí)儲(chǔ)量的未來可產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流按照10%折現(xiàn)的方法，是一個(gè)保守的評(píng)估方法。一方面沒有考慮到未來潛在儲(chǔ)量的轉(zhuǎn)化和證實(shí)儲(chǔ)量的增長，另一方面10%是一個(gè)不低的折現(xiàn)率。截至2024年9月18日，中海油A股市值/PV10在1.3倍左右，中海油H股市值/PV10在0.8倍左右（上市以來平均值是1.5倍），西方石油市值/PV10在1.2倍左右?；趯?duì)長期原油供需分析得出長期油價(jià)高位運(yùn)行的判斷，以及對(duì)中海油內(nèi)在價(jià)值的分析，我們認(rèn)為中海油是低估的
　　◆2022年至今：OPEC+繼續(xù)推動(dòng)減產(chǎn)，疊加地緣沖突加劇，油價(jià)整體高位，且中海油股價(jià)在油價(jià)下降時(shí)仍逆勢上漲。投資者逐漸認(rèn)可，只要油價(jià)處于較高托底位置，中海油仍然具有投資價(jià)值，具備估值修復(fù)空間。在全球新老能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+全球上游油田資本開支并未隨著油價(jià)上漲而大幅增加的大背景下，即使在全球經(jīng)濟(jì)較差的情況下，在OPEC+聯(lián)盟這3年以維護(hù)市場供需穩(wěn)定為首要目標(biāo)的持續(xù)努力下，油價(jià)出現(xiàn)了【超預(yù)期地】【持續(xù)多年地】【高位運(yùn)行】的情況，2022年1月到2024年7月，布倫特油價(jià)范圍70-140美元/桶。
　　◆2022年至今，不論油價(jià)上升亦是下降，中海油A+H股價(jià)整體攀升。我們認(rèn)為，中海油A+H股價(jià)逐漸與油價(jià)脫鉤，投資者已經(jīng)逐步形成了“油價(jià)有底+估值修復(fù)，從炒油價(jià)買油股票轉(zhuǎn)為從油公司的內(nèi)在價(jià)值（PV10）出發(fā)”來投資油股票。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治因素對(duì)油價(jià)出現(xiàn)大幅度的干擾；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，導(dǎo)致需求端不振；OPEC+聯(lián)盟修改石油供應(yīng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)；美國對(duì)頁巖油生產(chǎn)環(huán)保、融資等政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；新能源加大替代傳統(tǒng)石油需求的風(fēng)險(xiǎn)。