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核心觀點(diǎn)：
　　公司是箱包制造龍頭，服裝代工業(yè)務(wù)打造第二成長(zhǎng)曲線。據(jù)公司財(cái)報(bào)，公司以箱包代工起家，2015年開始布局品牌業(yè)務(wù)。2020年起投資優(yōu)衣庫(kù)核心供應(yīng)商上海嘉樂（于24年并表）切入服裝代工領(lǐng)域，持續(xù)拓展Adidas、Puma、MUJI等新客戶，延伸至“針織服裝+面料”賽道。
　　B2B業(yè)務(wù)：箱包業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，服裝面料成長(zhǎng)空間大。據(jù)公司財(cái)報(bào)，（1）電腦包業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司在電腦包袋等領(lǐng)域老客戶中份額穩(wěn)步提升；（2）運(yùn)動(dòng)休閑軟包有望延續(xù)高增長(zhǎng)，戶外包袋持續(xù)拓展新客戶：公司一方面繼續(xù)提高老客戶滲透率，另一方面持續(xù)拓展新客戶，近年來新增耐克、VF、PUMA、優(yōu)衣庫(kù)、YETI等新客戶；（3）服裝面料業(yè)務(wù)有望打造第二增長(zhǎng)曲線：公司通過購(gòu)買上海嘉樂股權(quán)，將代工制造品類從箱包延伸至行業(yè)規(guī)模更大的服裝及面料制造領(lǐng)域。
　　B2C業(yè)務(wù)：自有品牌90分積極出海，合作品牌與小米簽訂全新戰(zhàn)略合作協(xié)議，小米汽車發(fā)布助力箱包銷售，有望打開新增長(zhǎng)空間。據(jù)公司財(cái)報(bào)，（1）自有品牌（90分）有望保持快速增長(zhǎng)：公司在新功能、新材料等方面深化創(chuàng)新，多元推廣方式塑造高識(shí)別度，此外積極推動(dòng)品牌出海。（2）合作品牌（小米）有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：據(jù)公司官方公眾號(hào)，潤(rùn)米科技與小米簽訂2.0全新戰(zhàn)略合作協(xié)議，小米對(duì)于優(yōu)秀生態(tài)鏈企業(yè)有望給予更多自主權(quán)和資源傾斜。據(jù)小米官網(wǎng)，2024年小米汽車重磅發(fā)布，小米箱包業(yè)務(wù)有望受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為1.55元/股、1.67元/股、2.14元/股。剔除上海嘉樂投資收益的影響（剔除后EPS約1.25元/股），參考可比公司估值，且預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，給予公司24年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值25.00元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示?？蛻艏卸雀摺a(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期、單品增長(zhǎng)不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。