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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　軍用航空裝備放量疊加國產(chǎn)民機(jī)訂單釋放，航空航天碳纖維需求持續(xù)釋放；公司積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，內(nèi)蒙古光威4000噸碳纖維項(xiàng)目建成投產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)增長。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋光威復(fù)材，目標(biāo)價(jià)38.76元，給予“增持”評級。航空航天裝備放量進(jìn)度加快，帶動碳纖維需求快速提升，公司作為航空航天碳纖維材料核心供應(yīng)商，業(yè)績有望持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)2024~2026年EPS為1.09/1.26/1.35元，給予目標(biāo)價(jià)38.76元，“增持”評級。
　　航空裝備數(shù)量+碳纖維用量雙提升，開拓國產(chǎn)民機(jī)新市場。1）我國先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)等主戰(zhàn)裝備加速放量是實(shí)現(xiàn)國防現(xiàn)代化重要一環(huán)；以C919為代表國產(chǎn)民機(jī)已取得千架以上訂單。2）復(fù)合材料在先進(jìn)軍機(jī)、民機(jī)上用量持續(xù)提升。第四代戰(zhàn)斗機(jī)F35復(fù)合材料用量達(dá)到結(jié)構(gòu)重量36%，較第三代戰(zhàn)斗機(jī)提升三倍以上；波音787、空客A350等新機(jī)型復(fù)合材料用量較波音777等老機(jī)型提升近五倍。3）公司T300級纖維、內(nèi)飾阻燃預(yù)浸料目前已通過PCD審核，T800級驗(yàn)證正在進(jìn)行中,開拓國產(chǎn)民機(jī)新市場。
　　產(chǎn)能全面鋪開，業(yè)績多點(diǎn)開花。1）公司是我國航空航天碳纖維主要供應(yīng)商，具備較齊全產(chǎn)品牌號。公司積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，目前已具備T300級500噸，T700S級/T800S級2000噸，T800H/T700G級105噸，高強(qiáng)高模纖維80噸生產(chǎn)能力，T800H1000噸產(chǎn)能正在進(jìn)行等同性驗(yàn)證。內(nèi)蒙古光威碳纖維產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目一期建成投產(chǎn)，新增4000噸高性能碳纖維產(chǎn)能。2）輕質(zhì)高強(qiáng)及良好防熱性能使碳纖維在航天領(lǐng)域批量應(yīng)用，我國低軌衛(wèi)星星座建設(shè)加速推進(jìn)，商業(yè)航天將有力帶動碳纖維需求提升。2023年以新定型衛(wèi)星結(jié)構(gòu)應(yīng)用為主MJ系列碳纖維占公司營收比例12.39%，貢獻(xiàn)銷售收入2.07億元，同比增長54.45%，大幅高于公司拓展纖維板塊整體收入增速20.28%，反映出航天領(lǐng)域旺盛需求。3）公司具備AV500、TP500等無人機(jī)業(yè)務(wù)所需碳纖維、預(yù)浸料、復(fù)材制件和裝配業(yè)務(wù)，深度受益低空經(jīng)濟(jì)建設(shè)加速；4）公司2023年下半年碳纖維原材料采購成本顯著回落，已低于2020年同期水平，或預(yù)示著客戶對于碳纖維葉片需求出現(xiàn)回升，公司風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績及盈利能力有望改善。
　　催化劑：下游新裝備開始批產(chǎn)，T800H千噸產(chǎn)能通過等同性驗(yàn)證。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。