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近日我們前往海天參加股東大會，公司就當(dāng)前行業(yè)環(huán)境、四五規(guī)劃等問題進(jìn)行了充分介紹，反饋如下：
　　多維度深化內(nèi)功，外部環(huán)境承壓情況下，24H1實(shí)現(xiàn)韌性增長。在外部餐飲渠道消費(fèi)低迷&C端價(jià)格內(nèi)卷等環(huán)境壓力下，海天不斷打磨內(nèi)功，在市場、供應(yīng)鏈、機(jī)制創(chuàng)新等多維度推進(jìn)改革，多端口拓展（為線上&食品工業(yè)等不同細(xì)分渠道匹配相應(yīng)的產(chǎn)品&打法），適應(yīng)外部渠道碎片化趨勢。多項(xiàng)改革推進(jìn)取得了階段性成效，兩年調(diào)整期后，24H1實(shí)現(xiàn)韌性增長，24H1實(shí)現(xiàn)收入141.56億，同比+9.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.53億，同比+11.52%。
　　四五規(guī)劃強(qiáng)調(diào)收入利潤平衡，發(fā)展視角理性&長遠(yuǎn)，努力保持雙位數(shù)發(fā)展。盡管外部環(huán)境承壓，但由于：1）調(diào)味品行業(yè)具備一定韌性，只是從過去中高增速步入中低增速，但仍有增長；2）行業(yè)集中度不斷提升，中小品牌出清，公司當(dāng)前市占率對標(biāo)成熟市場龍頭（如：龜甲萬）仍有一定差距，市場份額有望進(jìn)一步提升；3）行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，如：健康化趨勢、預(yù)制菜帶來的食品工業(yè)化發(fā)展以及餐飲連鎖率提升帶來的復(fù)調(diào)趨勢、包裝便捷化趨勢，細(xì)分品類仍有創(chuàng)新機(jī)會。整體公司對未來穩(wěn)健增長展望積極，堅(jiān)持創(chuàng)新，覆蓋更多細(xì)分需求；4）海外市場當(dāng)前規(guī)模較小，具備發(fā)展?jié)摿?。我們認(rèn)為公司仍具備拓展空間。
　　利潤端，強(qiáng)調(diào)營收與利潤相對平衡增長。毛利率方面，強(qiáng)調(diào)不斷夯實(shí)系統(tǒng)性競爭優(yōu)勢（質(zhì)量好、服務(wù)快、價(jià)格低的同時保證毛利）。費(fèi)投方面，講求精準(zhǔn)投放，但該投入的部分會加大投入，我們預(yù)計(jì)費(fèi)用率未來將保持平穩(wěn)。
　　立足長遠(yuǎn)發(fā)展，持續(xù)迭代能力，看好“四五”計(jì)劃穩(wěn)健增長。公司積極推進(jìn)迭代，始終堅(jiān)持走在行業(yè)前面。渠道方面：在此前深度分銷的渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢基礎(chǔ)上，培育用戶優(yōu)勢，重視提升經(jīng)銷商合作緊密度，提升經(jīng)銷商盈利能力。供應(yīng)鏈方面：強(qiáng)調(diào)數(shù)字化發(fā)展，打造極致供應(yīng)鏈體系。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營收270.64/295.32/320.29億元，分別同比變動+10.20%/+9.12%/+8.45%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利63.18/69.91/76.96億元，分別同比變動+12.28%/+10.66%/+10.08%。對應(yīng)PE為31.84/28.78/26.14 x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格上漲，需求恢復(fù)不及預(yù)期等