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事件：美聯(lián)儲降息50bp略超市場預(yù)期，靴子落地后當(dāng)日現(xiàn)貨黃金先漲后跌。9月19日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲公布9月議息會議決議，宣布降息50個bp至4.75%-5.0%，為4年內(nèi)美聯(lián)儲首次降息，幅度略超市場預(yù)期，且根據(jù)美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖顯示，年內(nèi)有望再度降息25-50個bp。決議發(fā)布后，受靴子落地預(yù)期兌現(xiàn)影響，金價先漲后跌，截至當(dāng)日收盤現(xiàn)貨黃金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。復(fù)盤歷史上首次降息后的金價表現(xiàn)看，短期并無一致規(guī)律、中長期大多為上漲行情。
　　中秋消費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn)，黃金珠寶市場關(guān)注中秋后補(bǔ)貨情況及十一黃金周表現(xiàn)：中秋整體消費(fèi)市場表現(xiàn)平穩(wěn)，據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，中秋全國國內(nèi)出游1.07億人次，按可比口徑較2019年，同期增長6.3%；國內(nèi)游客出游總花費(fèi)510.47億元，較2019年同期增長8.0%。黃金珠寶表現(xiàn)看，據(jù)部分經(jīng)銷商交流反饋，終端市場符合預(yù)期但未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，部分門店加大折扣力度克減至百元以上。訂貨會情況看，由于2023年中秋恰逢十一長假，而今年中秋及十一假期之間存在間隔，故部分經(jīng)銷商將根據(jù)中秋表現(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)貨。
　　老鋪黃金推出中秋優(yōu)惠活動，部分門店再現(xiàn)排長隊(duì)景象：老鋪黃金品牌延續(xù)火熱態(tài)勢，9月中秋節(jié)其部分門店推出限時滿1000減100/50、9折、商場積分等優(yōu)惠活動，上海豫園店等部分門店再現(xiàn)排長隊(duì)景象。我們認(rèn)為在金價持續(xù)向上背景下，金飾有望持續(xù)受到消費(fèi)者喜愛，在老鋪強(qiáng)產(chǎn)品力與品牌破圈推動下，疊加承接部分奢侈品消費(fèi)客群需求，品牌中短期有望延續(xù)高增態(tài)勢。
　　投資建議：2024年3、4月后受降息預(yù)期、通脹、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素，金價開啟一輪急漲行情，而后維持在高位盤整，投資金與黃金飾品需求表現(xiàn)顯著分化，黃金珠寶終端表現(xiàn)疲軟。此次降息靴子落地后，降息預(yù)期初步兌現(xiàn)，金價預(yù)期對黃金珠寶終端動銷影響預(yù)計(jì)將有所收窄，恰逢9月訂貨會及后續(xù)十一黃金周節(jié)點(diǎn)，經(jīng)銷商信心或出現(xiàn)一定程度修復(fù)、消費(fèi)者對金價觀望態(tài)度或有所收窄。此外，隨著美聯(lián)儲降息落地，黃金珠寶板塊作為順周期可選消費(fèi)，板塊估值或一定程度上得到修復(fù)。建議關(guān)注此前估值已回調(diào)到底部的黃金珠寶標(biāo)的老鳳祥（經(jīng)銷模式下報(bào)表端表現(xiàn)穩(wěn)健，金價相關(guān)度高）、潮宏基（強(qiáng)產(chǎn)品力疊加客群相對更為年輕，終端動銷表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)）、周大生（高股息率，低渠道收費(fèi)下中長期份額提升邏輯依然順暢），受益于投資金熱潮的中國黃金、菜百股份；以及關(guān)注在強(qiáng)產(chǎn)品力與品牌破圈推動下高速增長的老鋪黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價格波動的風(fēng)險(xiǎn)，黃金珠寶消費(fèi)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，黃金珠寶企業(yè)盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)