>> 華龍證券-A股投資策略點(diǎn)評(píng)報(bào)告：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息影響幾何？-240919
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
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來(lái)源： |
華龍證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱金金 |
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事件：
9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間18日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%-5.00%之間。
觀點(diǎn)：
美聯(lián)儲(chǔ)降息背景適宜，貨幣緊縮環(huán)境松動(dòng)。為應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月至2023年7月期間連續(xù)11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)，本次降息宣布之前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間，處于23年以來(lái)的最高區(qū)間。加息以來(lái)受高利率影響，通脹得到了明顯緩解，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)一定程度放緩，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于持續(xù)高利率導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，不過(guò)從美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，總體上美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具備韌性。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹朝著預(yù)期目標(biāo)發(fā)展，以及就業(yè)市場(chǎng)降溫，決定調(diào)降聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)，降息幅度上超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)普遍的預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息在25個(gè)基點(diǎn)至50個(gè)基點(diǎn)之間。后續(xù)降息可能非常態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)觀察政策效應(yīng)及等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步反饋，但無(wú)論如何貨幣緊縮環(huán)境松動(dòng)，多國(guó)或地區(qū)跟隨降息，全球流動(dòng)性趨于改善。
美聯(lián)儲(chǔ)降息非美元幣值回升，人民幣資產(chǎn)吸引力提升。美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息后，美元指數(shù)走弱預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，非美元貨幣出現(xiàn)一定程度幣值回升。9月19日宣布降息后，非美元貨幣出現(xiàn)普漲，其中英鎊兌美元短線走高80點(diǎn)，歐元兌美元短線上升50點(diǎn)，美元兌日元短線一度下跌100點(diǎn)。近期人民幣匯率走強(qiáng)一定程度上是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反映，且可能仍存在提升空間，人民幣資產(chǎn)可因此獲得關(guān)注，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)的貨幣政策或因此具備更大的調(diào)節(jié)空間，提升政策效能。不過(guò)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息后政策效應(yīng)顯現(xiàn)，有望對(duì)沖美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期走弱，有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著落，或支撐美元中期走勢(shì)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息后中美權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)取決于市場(chǎng)環(huán)境，風(fēng)格切換是關(guān)注重點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，不同時(shí)期A股和美股之間的市場(chǎng)表現(xiàn)存在相關(guān)性但也有存在漲跌方向不一致的情況，且各自權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)也更多和各自市場(chǎng)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、基本面及估值有關(guān)。A股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)在2007年9月18日和2019年8月1日兩次美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息后的半年時(shí)間區(qū)間漲跌幅表現(xiàn)上，兩個(gè)市場(chǎng)漲跌相關(guān)性較強(qiáng)，但低于半年時(shí)間周期兩個(gè)市場(chǎng)在指數(shù)漲跌方向上會(huì)出現(xiàn)一定程度分化，而這之前的兩次降息周期開(kāi)啟時(shí)間后的一段時(shí)間，中美權(quán)益市場(chǎng)存在著較明顯的分化，因此更多的應(yīng)該關(guān)注各自市場(chǎng)的環(huán)境因素。美聯(lián)儲(chǔ)降息后對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的影響可能顯著，前期研究表明美聯(lián)儲(chǔ)降息后市場(chǎng)風(fēng)格或向小盤(pán)，科技、大消費(fèi)有所切換。
美聯(lián)儲(chǔ)降息后對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)貨幣政策空間一定程度打開(kāi)，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善利好權(quán)益市場(chǎng)，同時(shí)貨幣政策空間提升一定程度帶動(dòng)債券收益率下行，短期或一定程度支撐債市表現(xiàn)，但仍需關(guān)注政策對(duì)于債券市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)。美債資產(chǎn)需進(jìn)一步關(guān)注美債收益率變化，短期來(lái)看關(guān)注美債市場(chǎng)是否過(guò)多計(jì)入降息預(yù)期，中長(zhǎng)期確定性或仍較高。復(fù)盤(pán)貴金屬在美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息后半年內(nèi)調(diào)整居多，但影響貴金屬上漲的中長(zhǎng)期因素仍存，如地緣沖突等，短期需注意調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議。A股市場(chǎng)當(dāng)前已然再次具備較高的配置價(jià)值，首先當(dāng)前的估值已經(jīng)處于低位，尤其從股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率來(lái)看，進(jìn)入到歷史機(jī)會(huì)值區(qū)間極值區(qū)域，配置的勝率進(jìn)一步提升；其二，政策不斷出臺(tái)，內(nèi)需有望逐步改善，全球流動(dòng)性趨于寬松，將增強(qiáng)外需韌性，總體上為市場(chǎng)基本面進(jìn)一步改善帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)；其三，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息國(guó)內(nèi)貨幣政策空間一定程度打開(kāi)，美元指數(shù)走弱，人民幣匯率較前期明顯回升，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性有望改善。配置上，行業(yè)關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)降息后可能占優(yōu)的行業(yè)包括TMT、醫(yī)藥生物、家用電器、電子、食品飲料、汽車(chē)、電力設(shè)備等。主題關(guān)注：一帶一路、中特估、新質(zhì)生產(chǎn)力、碳中和、國(guó)企改革、并購(gòu)重組等
風(fēng)險(xiǎn)提示：
(1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。在政策的支撐下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，政策預(yù)期仍會(huì)持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇向好，但仍會(huì)受到很多不確定因素的影響，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。
(2)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)受到多種因素影響，如供求關(guān)系、行業(yè)周期等，若業(yè)績(jī)不及預(yù)期可能導(dǎo)致行業(yè)指數(shù)或個(gè)股波動(dòng)。
(3)匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，有利于A股市場(chǎng)表現(xiàn)，但人民幣匯率受到多種因素影響，若超預(yù)期波動(dòng)可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。
(4)數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)不能完全代表未來(lái)，且行業(yè)受多種因素影響，結(jié)果與實(shí)際可能存在差距。第三方預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)誤差風(fēng)險(xiǎn)。
(5)再通脹風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息后，全球流動(dòng)性預(yù)期進(jìn)一步打開(kāi)，有望支撐全球需求保持韌性，但也可能會(huì)導(dǎo)致再通脹，進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)。
(6)黑天鵝事件。難以預(yù)計(jì)的突發(fā)事件對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生干擾，這些事件可能包括地緣沖突、金融風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易保護(hù)、自然災(zāi)害等。
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