>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】8月央行國債買賣怎么做的？影響幾何？-240920
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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8月30日，中國人民銀行發(fā)布國債買賣業(yè)務(wù)公告，稱2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。而當(dāng)月央行報表顯示對中央政府債權(quán)科目明顯上行（環(huán)比增加5070億元），引發(fā)市場關(guān)注。
央行操作：買了多少短債，賣了多少長債？
綜合考慮“對中央銀行負債”及“其他負債”科目的變化，央行或是按以下方式進行操作的：買入5070億元短期國債，借券方式賣出4070億元長期國債。
?。?）買入短券：參考歷史央行現(xiàn)券買賣的記賬方式，央行公開市場現(xiàn)券買入歸集在資產(chǎn)端“對中央政府債權(quán)”科目下；全月增加的5070億元或主要為公開市場買入的短期國債。（此處考慮央行自身賣出長債規(guī)模有限，做簡化考慮，實際央行所買入短債規(guī)模應(yīng)大于5070億元）
?。?）借券賣空長債：參考金融機構(gòu)債券借貸會計處理，融入不入表，債券賣出后表內(nèi)確認為交易性金融負債。央行通過一級交易商借入的長債或同樣在表外進行記賬，二級市場賣出后或體現(xiàn)在負債端“其他負債”項下。從規(guī)模來看，8月“其他負債”增加4802億元，考慮季節(jié)性規(guī)模環(huán)比小幅多增，或主要包含賣出的4070億元長期國債。
流動性：總量和結(jié)構(gòu)如何影響？
?。?）總量：現(xiàn)券買入投放基礎(chǔ)貨幣5070億元，賣空時回收基礎(chǔ)貨幣4070億元，軋差后當(dāng)月基礎(chǔ)貨幣凈投放1000億元。
?。?）結(jié)構(gòu)：與MLF、OMO等工具從“央行-銀行-非銀”的流動性傳導(dǎo)鏈條不同，現(xiàn)券買賣的流動性影響取決于機構(gòu)的底層買賣行為。
把全市場作為一個整體，所包含的三類機構(gòu)為央行、大行和其他機構(gòu)，已知流動性等式：央行（買/賣）=大行+其他機構(gòu)（賣/買），其中央行基礎(chǔ)貨幣增減根據(jù)報表變化（買短投放流動性5070億元，賣長回籠流動性4070億元）、其他機構(gòu)行為參考二級市場國債凈買入數(shù)據(jù)可知（賣短獲得準備金2557億元，買長消耗準備金3507億元）。倒算可知，大行賣短債補充現(xiàn)金或超儲2513億元，接手長債消耗563億元。綜合來看，8月央行或通過現(xiàn)券買賣方式向大行補充1950億元超儲，消耗其他機構(gòu)950億元準備金。
債市影響：短端快速下行，帶動債市走強，持續(xù)關(guān)注央行操作選擇
（1）關(guān)注央行選擇：9月以來，短端快速下行后，打開長端空間，考慮收益率下行接近2.0%關(guān)鍵點位，關(guān)注央行是否減少短端國債買入規(guī)模控制流動性投放。結(jié)合二級市場成交數(shù)據(jù)來看推測近日央行買短債的規(guī)模或有所縮減。近日大行3年以下短期國債的單日凈買入規(guī)模由此前的200至300億元大幅下行至9月18日的-7億元。
?。?）此外，央行買賣加大流動性跟蹤難度，或可主要關(guān)注重點個券的買賣情況以及關(guān)鍵期限的國債二級交易規(guī)模數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：貨幣政策意外轉(zhuǎn)向，央行調(diào)控曲線結(jié)構(gòu)。
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