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事件：2024年9月22日公司發(fā)布公告，公司擬同意格拉默將TMDLLC100%股權(quán)以4,000萬美元的初始交易價(jià)格出售給APCLLC，據(jù)公司初步核算，預(yù)計(jì)公司虧損金額為2.8億-3.8億人民幣。交割完成后，有利于改善格拉默美洲區(qū)域的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，從而提升公司整體盈利水平。
　　TMD剝離后北美顯著減虧，海外或?qū)⒊掷m(xù)盈利
　　2018年格拉默2.96億美元收購TMD，2020/2021/2022/2023年TMD收入分別為15.9/14.9/20.4/18.5億元，利潤分別為+0.98/-3/-12.2/-2.6億元，2023年末TMD凈資產(chǎn)為-1.7億元（2024年8月凈資產(chǎn)為5億元，預(yù)計(jì)差額主要為TMD對格拉默的欠款轉(zhuǎn)化成格拉默對TMD的投資）。2023年格拉默北美收入為6.22億歐元，EBIT為-0.51億歐（TMD凈利潤約為-0.34億歐元），北美虧損主要是因?yàn)門MD經(jīng)營不善，2023年歐洲、美洲、亞太區(qū)EBIT利潤率分別為5%、-8%、11.5%，TMD剝離標(biāo)志著美洲區(qū)整合成功，北美整合成功后，格拉默海外有望進(jìn)入盈利狀態(tài)。
　　聚焦主業(yè)座椅，座椅國產(chǎn)化加速
　　公司在2019年收購格拉默，格拉默是商用車座椅龍頭，憑借著格拉默的信用背書在2020年開始全面進(jìn)軍座椅賽道，截至2024年7月底，公司已經(jīng)斬獲蔚來、理想、奇瑞、吉利、一汽系、寶馬等19個訂單，合計(jì)在手訂單近900億元，公司配套主機(jī)廠屬地化建廠，合肥、常州基地建成投產(chǎn)，寧波、長春、天津、北京、福州、義烏、蕪湖等基地按計(jì)劃完成布局，座椅國產(chǎn)化持續(xù)兌現(xiàn)。格拉默海外虧損主要原因是北美區(qū)經(jīng)營不善，北美虧損的主要原因是TMD虧損，隨著TMD剝離海外格拉默將進(jìn)入穩(wěn)盈利狀態(tài)，同時(shí)座椅業(yè)務(wù)在2024年二季度進(jìn)入盈利狀態(tài)，未來格拉默、座椅、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)三大板塊將共同貢獻(xiàn)利潤。
　　投資建議：
　　近兩年公司乘用車座椅快速量產(chǎn)，2024年利潤主要為TMD剝離以及座椅剛進(jìn)入量產(chǎn)影響，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤分別為0、9.5、11.9億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為/、15、12倍，維持“買入-A”評級，考慮公司乘用車座椅業(yè)務(wù)的產(chǎn)能、收入、利潤均處于快速增長階段，給予公司2025年20倍PE，6個月目標(biāo)價(jià)15元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　乘用車銷量不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。