>> 華安證券-繼峰股份(603997)24Q2海外經(jīng)營環(huán)比提升，座椅減虧超預(yù)期-240819
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜肖偉,陳佳敏 |
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主要觀點：
事件：公司發(fā)布2024年中報，上半年合計實現(xiàn)營業(yè)收入110.1億元、同比+5%，歸母凈利潤0.53億元、同比-36%。對應(yīng)24Q2實現(xiàn)營業(yè)收入57.19億元、同比+7.4%、環(huán)比+8.2%，歸母凈利潤0.34億元、同比+52%、環(huán)比+79%。
從季度環(huán)比變化趨勢看，24Q2格拉默三區(qū)經(jīng)營均有提升、座椅減虧超預(yù)期。具體：
格拉默（按格拉默報表數(shù)據(jù)7計算）：24Q2實現(xiàn)營業(yè)收入39.06億元、同比4.4%、環(huán)比+0.3%，歸母凈利潤0.18億元、同比+0.43億元、環(huán)比+0.63億元。各地區(qū)盈利環(huán)比均有改善：歐洲：24Q2營業(yè)收入19.01億元、同比-12.8%、環(huán)比6.2%，EBIT利潤率3.2%、同比-1.5pp、環(huán)比+0.9pp，我們認(rèn)為隨著歐洲區(qū)改革推進(jìn)，下半年EBIT利潤率有望逐步恢復(fù)至4-5%水平。北美：24Q2營業(yè)收入11.70億元、同比+5.6%、環(huán)比+4.6%，EBIT利潤率-1.9%、同比+8.3pp、環(huán)比+2.1pp，是近四年最接近盈虧平衡線的一個季度，扭虧為盈曙光在前。亞太：24Q2營業(yè)收入9.30億元、同比+3.0%、環(huán)比+9.6%，EBIT利潤率10.7%、同比2.6pp、環(huán)比+3.0pp，考慮到存在天津、長春工廠座椅項目的投入10%左右EBIT利潤率是相對正常的盈利水平。
乘用車座椅：2024年上半年向客戶交付座椅8.9萬套，實現(xiàn)銷售額8.97億元，同比翻數(shù)倍增長（去年同期為1.08億元），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.23億元，同比虧損大幅收窄（去年同期為-0.61億元），運營狀況優(yōu)于預(yù)期。我們認(rèn)為成長節(jié)奏上：短期，預(yù)計2024年新項目陸續(xù)投產(chǎn)后座椅端盈利釋放有望超預(yù)期，同時新定點催化值得期待，實現(xiàn)在手定點項目年化產(chǎn)量100萬輛目標(biāo)。中期，實現(xiàn)海外量產(chǎn)的從0到1。公司將與格拉默在歐洲新設(shè)一家合資公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展寶馬等歐洲主機廠的全球座椅業(yè)務(wù)。長期，量產(chǎn)經(jīng)驗逐步積累有望躋身為國內(nèi)座椅核心企業(yè)，同時在格拉默背書下配套更多海外客戶。
繼峰本部：新產(chǎn)品上，1）出風(fēng)口：2024年上半年，公司出風(fēng)口產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入1.66億元，同比實現(xiàn)快速增長（去年同期近9500萬元），EBIT實現(xiàn)盈利。截至2024年6月30日，公司已獲得在手項目定點約70個。2）車載冰箱：2024年上半年，公司車載冰箱業(yè)務(wù)首次開始貢獻(xiàn)收入，實現(xiàn)營業(yè)收入約2200萬元。截至2024年6月30日，公司車載冰箱產(chǎn)品已獲得在手項目定點7個。其他特殊事項：2024年半年度，公司計提減值0.34億元，其中資產(chǎn)減值0.22億元（包括存貨跌價及合同履約成本減值準(zhǔn)備、合同資產(chǎn)壞賬準(zhǔn)備、其他非流動資產(chǎn)壞賬準(zhǔn)備）、信用減值0.12億元（包括應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備、其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備、應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備）。
2024年是公司重要的成長時點，業(yè)績拐點的確定性逐步明朗。2024年重點關(guān)注公司核心經(jīng)營舉措的落地，實現(xiàn)確定性與成長性邊際向上，具體包括：1）北美：通過多種方式提升經(jīng)營管理能力。2）歐洲：我們認(rèn)為2019年收購后公司對格拉默的整合更多基于整體大方向如治理層管理層組織結(jié)構(gòu)等，但當(dāng)前的整合是基于對格拉默更深入的了解、制定并實現(xiàn)更細(xì)致更精益的管理要求，比如對產(chǎn)能調(diào)整追求效率更高且成本更低、而之前產(chǎn)能調(diào)整主要針對虧損工廠。國內(nèi)零部件公司出海的“學(xué)習(xí)成本”是必經(jīng)的，欲戴王冠必承其重，管理層始終積極整合海外、重視降本增效，我們預(yù)計24Q3開始?xì)W洲區(qū)深入改革的成效將逐步體現(xiàn)在財務(wù)報表端。3）座椅業(yè)務(wù)：嘗試進(jìn)一步突破，包括獲取核心客戶定點、提升自制率等方式降本、積極推進(jìn)全球化等。
投資建議：我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)期3.3、9.8、12.7億元（前值為4.6、10.0、13.2億元）、對應(yīng)PE 43、15、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、匯率波動風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、資產(chǎn)進(jìn)一步減值風(fēng)險、整合不及預(yù)期、市場、客戶開拓不及預(yù)期、乘用車座椅開拓不及預(yù)期等
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