>> 中泰證券-繼峰股份(603997)座椅規(guī)?；狭渴状斡?，格拉默環(huán)比轉(zhuǎn)盈-240815
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
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| 947KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年報，2024上半年公司實現(xiàn)營收110.1億元，同比+5.5%，歸母凈利潤0.5億元，同比-35.5%。其中24Q2實現(xiàn)營收57.2億元，同比+7.4%，歸母凈利潤0.34億元，同比+52%。
收入：Q2座椅規(guī)模化加速本部收入高增，格拉默歐洲區(qū)低于預(yù)期。Q2收入57.2億元，同比+7.4%，預(yù)計主要是座椅規(guī)?；铀衮?qū)動本部保持較快增長，上半年公司乘用車座椅業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約9億元（23年同期僅1.08億元），預(yù)計Q2收入約7億元，貢獻(xiàn)主要增量。但格拉默Q2營收5.6億歐，同比-4.4%，其中亞太/歐洲/美洲區(qū)營收增速分別為3.3%、-12.8%、5.6%，歐洲區(qū)收入低于預(yù)期主要是商用車行業(yè)需求不及預(yù)期導(dǎo)致商用車業(yè)務(wù)同比下滑23.5%。
利潤：座椅業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)單季度盈利，格拉默Q2環(huán)比扭虧。根據(jù)格拉默2024年中報，2024Q2格拉默經(jīng)營性EBIT為0.13億歐，經(jīng)營性EBIT率為2.4%，環(huán)比+2pct，分地區(qū)來看，歐洲/美洲/亞太經(jīng)營性EBIT率分別為2.9%、-2.4%、10.8%，北美市場受新產(chǎn)能爬坡影響續(xù)虧但環(huán)比收窄2pct，歐洲市場仍受收入下降影響盈利較弱但環(huán)比也+0.7pct，亞太市場收入環(huán)比增長盈利環(huán)比提升3.1pct。格拉默2024Q2實現(xiàn)凈利潤350萬歐，環(huán)比扭虧為盈。座椅業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)歸母凈利潤-0.23億元，同比大幅收窄（23H1為-0.61億元），Q2首次實現(xiàn)單季度盈利，好于市場預(yù)期。
座椅規(guī)模化拐點&全球替代拐點已至：
座椅業(yè)務(wù)規(guī)?；拯c已至：乘用車座椅業(yè)務(wù)自2021年實現(xiàn)0到1以來持續(xù)斬獲多個客戶多個車型項目，乘用車座椅破局加速1-N，當(dāng)前座椅客戶已實現(xiàn)新勢力&自主&合資全覆蓋，截至2024年7月31日，公司累計乘用車座椅在手項目定點共18個，2023年座椅業(yè)務(wù)實現(xiàn)6.55億元收入，2024上半年實現(xiàn)近9億元收入，伴隨后續(xù)更多新項目投產(chǎn)放量，座椅業(yè)務(wù)將全面進(jìn)入規(guī)?；A段。
斬獲寶馬訂單實現(xiàn)座椅全球化0到1，本土替代有望升級全球替代：公司公告其控股子公司格拉默繼峰（德國）成為德國寶馬座椅總成供應(yīng)商，將在歐洲地區(qū)為德國寶馬開發(fā)、生產(chǎn)前后排座椅總成產(chǎn)品。本次定點的是德國寶馬全新平臺下的乘用車座椅項目，預(yù)計從2027年下半年開始，項目生命周期8年，預(yù)計生命周期總金額為120億元。本次定點是公司乘用車座椅全球戰(zhàn)略0到1的突破，座椅國產(chǎn)替代全面升級全球替代，看好公司中長期有望打造為全球乘用車座椅新星。
自主座椅龍頭破局者，本土替代全面引領(lǐng)，全球替代未來可期。乘用車座椅賽道優(yōu)質(zhì)。1）空間大：當(dāng)前國內(nèi)1000億，全球3000億，預(yù)計25年國內(nèi)1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國內(nèi)CR5>70%且均為外資；3）消費屬性最重要配置，加速升級促進(jìn)提價&替代。持續(xù)看好公司在大空間、好格局、消費升級加速的乘用車座椅賽道的加速破局，在手訂單充沛，當(dāng)前已實現(xiàn)新勢力&自主&合資全覆蓋，有望持續(xù)憑借成本優(yōu)勢+快速響應(yīng)能力+格拉默賦能，全面引領(lǐng)乘用車座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和產(chǎn)能打開全球座椅市場。
盈利預(yù)測：預(yù)計24-26年公司歸母凈利潤分別為4.3億元、11.4億元、14.5億元，24-26年增速分別為109%、167%、27%，對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為31X、11X、9X，公司作為自主座椅龍頭破局者，座椅規(guī)?；?全球替代拐點已至，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：行業(yè)需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)盈利爬坡不及預(yù)期、海外不及預(yù)期等
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