>> 國信證券-春風動力(603129)中國全地形車及中大排摩托車龍頭，出海、高端化引領新成長-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
大小： |
2713KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
唐旭霞,唐英韜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全地形車及中大排摩托車國內龍頭穩(wěn)健成長。春風動力是國內全地形車和中大排摩托車龍頭企業(yè)，出口收入占比較高（2023年出口收入占76%）。公司全地形車出口量及出口金額在國內領先，在歐洲實現(xiàn)市占率第一，北美市占率保持前列；公司在國內中大排摩托車市場上保持市占率前三，從2021年底開始加強摩托車出海布局，有望成為全新增長點。2024年推出新一期股權激勵計劃，聚焦戰(zhàn)略方向，助力穩(wěn)定長遠發(fā)展。
高端新品上市，開啟全地形車新時代。經測算2028年全球全地形車市場空間有望達158億美元，其中UTV/SSV市場空間有望達131億美元，占比83%。全地形車市場集中度高，過往以美系（北極星、龐巴迪等）和日系（本田、雅馬哈等）為主，春風動力經過多年積累，在產品及技術、渠道、品牌方面形成競爭壁壘，2023年全球銷量市占率超15%。公司產品在應用場景、車型細分、動力性能等方面較頭部對手仍有提升空間，2024年公司迎來產品大年，U10 PRO/U10 XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，開啟全地形車新時代，新品較原有產品的動力性大幅提升，豐富產品矩陣，較頭部競爭對手進一步縮小性能差距，公司有望憑借新品在高端領域實現(xiàn)向上突破。
摩托車爆款頻出，有望助力國內市占率提升。2023年中國中大排摩托車銷量滲透率不足5%，每萬人人均銷量3.7輛，較日本及歐美有較大差距，隨著消費者對玩樂類摩托接受度增加，滲透率有望提升。國內中大排摩托集中度高，公司具備打造爆款的豐富經驗，擁有強大的銷售網(wǎng)絡及知名度，建立起兩輪摩托車領域深厚的護城河。近年來公司的新品上市節(jié)奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等多款新品，有望拉動國內摩托車市占率提升。公司旗下電動品牌極核逐步構筑包含電自、電輕摩、電摩的完整產品矩陣，產品下沉有望打造第三成長曲線。
出?？臻g廣闊，摩托車出海成長可期。經測算全球的中大排市場空間總計約381萬輛，主要來源于北美、南美、歐洲、南亞&東南亞等地，銷量空間遠高于國內，美國、歐洲、土耳其等重點市場上排量結構差異較大，中國品牌市占率較低。2022年公司摩托車業(yè)務從國內為主轉向國內及海外并重，借助過往摩托車領域積累的優(yōu)勢，將國內成熟產品導入海外，產品較日系、美系競品具備較強的性價比優(yōu)勢。公司海外摩托車渠道較競爭對手有一定差距，渠道持續(xù)強化布局，摩托車外銷有望迎來較快發(fā)展，成為重要的支撐點。
盈利預測與估值：考慮到公司摩托車業(yè)務國內市占率有望提升，出口成長空間大，全地形車新品上市后持續(xù)拓展在高端領域的銷量空間，預計2024/2025/2026年公司凈利潤13.1/16.4/20.4億元，EPS為8.6/10.8/13.5元，給予24年20-23x PE，對應目標價172.8-198.7元，相較當下具19%-37%空間，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：新車上市節(jié)奏及銷量不及預期；匯率、運費等外部環(huán)境波動；中美貿易環(huán)境變化；庫存水平過高。
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