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核心觀點(diǎn)
　　2024年三季度，銀行業(yè)非持牌理財(cái)壓降、基金納入SPV范圍并壓降管理等新政頻出，我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看尾部小銀行的不贖回風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒆吒?；并且部分弱區(qū)域信用債利差將走闊，新發(fā)受影響較大。
　　中長(zhǎng)期來看，尾部小銀行的不贖回風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒆吒?br>　?。?）由于資本占用的問題，中小銀行互持二永債大多依靠理財(cái)實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在監(jiān)管要求城農(nóng)商行的非持牌理財(cái)規(guī)模逐步壓降退出市場(chǎng)，后續(xù)中小銀行互持二永債或?qū)⒂兴芟蕖?br>　?。?）現(xiàn)在多數(shù)基金投資弱資質(zhì)的中小銀行二永債，可能部分會(huì)跟銀行配套一定的“換量”合作，而目前監(jiān)管或開始限制小銀行投資公募基金的規(guī)模，后續(xù)配套合作困難，預(yù)計(jì)公募基金對(duì)于弱資質(zhì)二永債的偏好也會(huì)有所下降。
　　綜上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為，在后續(xù)銀行互持二永債相對(duì)受限、基金對(duì)于弱資質(zhì)二永債的偏好下降的背景下，未來尾部小銀行的二永債的新發(fā)或受影響，滾續(xù)承壓，尾部小銀行的不贖回風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒆吒摺?br>　　部分弱區(qū)域信用債利差或?qū)⒆吒?，新發(fā)受影響較大
　　關(guān)于非持牌理財(cái)壓降政策，從總量上來看對(duì)銀行理財(cái)市場(chǎng)影響不大。截至2023年末，市場(chǎng)共有26.53萬億元銀行理財(cái)，其中非持牌理財(cái)僅3.02萬億元，占比僅11%，非持牌理財(cái)整體體量較小，從總量上來看對(duì)銀行理財(cái)市場(chǎng)影響不大。
　　但是對(duì)于部分沒有理財(cái)子牌照，同時(shí)區(qū)域偏弱，省內(nèi)信用債主要依靠省內(nèi)非持牌理財(cái)投資上量的省份，沖擊會(huì)較大。地方性銀行通常跟區(qū)域聯(lián)系較為緊密，其理財(cái)多配置本地信用債，以支持省內(nèi)企業(yè)融資，因此我們假設(shè)：地方性銀行的理財(cái)中80%都是省內(nèi)信用債，并計(jì)算沒有理財(cái)子牌照的省份的存量信用債中有多大比例是依靠本省非持牌理財(cái)來支持。
　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，遼寧、廣西、貴州、甘肅、吉林、黑龍江、寧夏等省份的“非持牌理財(cái)規(guī)模80%/存量信用債規(guī)?！本^高，分別為65.7%、25.2%、35.1%、75.0%、46.5%、83.0%、38.6%。
　　上述區(qū)域多為偏弱資質(zhì)區(qū)域，省內(nèi)信用債多依靠省內(nèi)銀行的理財(cái)戶去配置，但后續(xù)：一方面，非持牌理財(cái)壓降到零后，可能會(huì)造成對(duì)省內(nèi)信用債的較大比例凈壓降，銀行金市也會(huì)由于資本限制難以去承接；另一方面，上述區(qū)域資質(zhì)都偏弱，省外機(jī)構(gòu)能進(jìn)入?yún)⑴c的較少，省外資金或難以形成較大支撐。因此，綜上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為上述弱區(qū)域的信用債后續(xù)新發(fā)或受影響，借新還舊滾續(xù)承壓，信用債利差也將相對(duì)走闊，等級(jí)利差將有所分化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銀行業(yè)相關(guān)政策存在不確定性，帶來一定投資風(fēng)險(xiǎn)。