| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超,章俊,張迪 |
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9月24日，國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，并答記者問(wèn)。會(huì)議體現(xiàn)“穩(wěn)”字當(dāng)頭的精神，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期。
總量一攬子工具密集推出，力度超出市場(chǎng)預(yù)期: 1.降準(zhǔn)50BP,釋放約1萬(wàn)億元流動(dòng)性; 2、調(diào)降政策利率20BP, LPR、存款利率同步下調(diào)20~25BP,MLF利率下調(diào)30BP; 3、存量房貸利率下調(diào)約50BP，每年給居民節(jié)約1500億元利息支出; 4.統(tǒng)一首套房和二套房的最低首付比例至15%; 5、創(chuàng)設(shè)兩.項(xiàng)用于支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的工具:金融機(jī)構(gòu)互換便利和回購(gòu)增持股票專(zhuān)項(xiàng)再貸款等。
外部目標(biāo)讓位于內(nèi)部目標(biāo)，穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)成為政策優(yōu)先考量。我們認(rèn)為三大因素促發(fā)了總量工具的密集使用: 1.近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)運(yùn)行偏弱，三季度GDP增速相較二季度可能進(jìn)一一步回落，與“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)主要目標(biāo)”的要求不匹配。2、就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，勞動(dòng)力市場(chǎng)承壓，就業(yè)穩(wěn)定是社會(huì)穩(wěn)定的.重要前提。3、9月美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP正式開(kāi)啟本輪降息周期，除了日本央行之外，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都進(jìn)入了降息周期，這為中國(guó)貨幣寬松提供友好的“順風(fēng)”環(huán)境，匯率穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡的外部目標(biāo)讓位于穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)的內(nèi)部目標(biāo)。
政策并非大水漫灌，而是為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換爭(zhēng)取更加充裕的時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，雖然本次政策力度超出預(yù)期，但仍處于高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)范疇之內(nèi)，目的是應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)下行壓力，穩(wěn)預(yù)期、防風(fēng)險(xiǎn)，為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換爭(zhēng)取更加充裕的時(shí)間窗口。政策的邏輯主線(xiàn)可以梳理為三條:一是更加注重居民財(cái)富效應(yīng),呵護(hù)資產(chǎn)價(jià)格，對(duì)于樓市和股市給予了更多關(guān)切。二是更加注重防范化解風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于地產(chǎn)下行的關(guān)注度更高。三是注重落實(shí)以促進(jìn)消費(fèi)為擴(kuò)大內(nèi)需的主要抓手,調(diào)降存量房貸利率可以緩解付息壓力，增強(qiáng)購(gòu)買(mǎi)力,穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格可以提高居民財(cái)富效應(yīng)，提振消費(fèi)信心。.央行貨幣政策目標(biāo)中,現(xiàn)階段支持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是首位。潘行長(zhǎng)本次會(huì)議闡述了人民銀行在設(shè)計(jì)貨幣政策工具調(diào)整過(guò)程中幾個(gè)重要的考量因素。我們認(rèn)為現(xiàn)階段央行貨幣政策目標(biāo)可能的排序?yàn)?第一，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng);第二，推動(dòng)價(jià)格的溫和回升;第三,兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行業(yè)自身的健康性;第四,人民幣匯率在合理均衡水平.上的基本穩(wěn)定;第五貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)同配合。
未來(lái)政策預(yù)期:宏觀政策一致性加強(qiáng)的背景下，增量財(cái)政政策可能箭在弦上，宏觀政策取向轉(zhuǎn)向促消費(fèi)，對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)注度提高。
財(cái)政政策:增量財(cái)政政策或“箭在弦上”，主要方式有:一是增發(fā)國(guó)債，彌補(bǔ)年內(nèi)一般公共預(yù)算收支缺口，或?yàn)檫M(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力提供工具支持。關(guān)注10月人大常委會(huì)。二是增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債，以中央投資拉動(dòng)總需求回升,關(guān)注年底或明年年初，規(guī)模和資金用途或?qū)⒋笥诮衲?。三是盤(pán)活地方存量債務(wù)限額，緩解地方政府償債壓力，目前約有萬(wàn)億左右可用限額，特殊再融資債有望重啟。四是廣義財(cái)政加碼，配套政府債項(xiàng)目建設(shè)，關(guān)注政策性金融工具和城投融資政策調(diào)整。五是專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)容,更好發(fā)揮政府債資金撬動(dòng)作用，關(guān)注資本金用途擴(kuò)容。
貨幣政策:降準(zhǔn)、降息、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)是貨幣寬松的三個(gè)路徑。央行本次增量政策的兩個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域包括房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，均是在央行金融穩(wěn)定的框架下，意在穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，促進(jìn)消費(fèi)。如果增量財(cái)政工具推出，政府債券密集發(fā)行，央行可能會(huì)加大公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債操作以及降準(zhǔn)25-50BP,協(xié)同發(fā)力。年內(nèi)央行依然有可能降息10-20BP，促發(fā)進(jìn)一步降息的關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè).數(shù)據(jù)的變化。國(guó)債買(mǎi)賣(mài)是貨幣財(cái)政交匯點(diǎn)，現(xiàn)階段買(mǎi)短+賣(mài)長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)凈投放可能是主要操作方式。如果長(zhǎng)債供給高峰到來(lái)，可能為央行增持長(zhǎng)債創(chuàng)造順風(fēng)條件。
穩(wěn)定資本市場(chǎng)成為重點(diǎn)考量。央行將創(chuàng)設(shè)兩個(gè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，提振投資者信心，這是央行第- .次創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)。第一項(xiàng)是證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，首期互換便利操作規(guī)模5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。第二項(xiàng)是股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)和增持股票。股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款首期操作規(guī)模3000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。另外潘行長(zhǎng)透露平準(zhǔn)基金正在研究，包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定已經(jīng)成為央行貨幣政策的重要考量。觀察央行資產(chǎn)負(fù)債表，“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”項(xiàng)目今年.已增加5810億元，對(duì)維護(hù)資本市場(chǎng)起到了關(guān)鍵作用。但與之相比，成立平準(zhǔn)基金的目的更加明確，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的信號(hào)意義更強(qiáng)。吳清主席就市場(chǎng)所關(guān)注的中長(zhǎng)期資金入市、并購(gòu)重組及市值管理等關(guān)鍵議題，提供了進(jìn)一步的指導(dǎo)和明確的方向。
配置建議:股市方面，基于本輪超預(yù)期政策的出臺(tái)，市場(chǎng)信心有望得到有效提振，A股市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)修復(fù)行情，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀基本面的修復(fù)斜率。同時(shí)，在政策面利好與流動(dòng)性改善雙重作用下，港股市場(chǎng)也有望走出向上行情。債市方面,降
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