>> 國信證券-金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會解讀：“穩(wěn)增長”以“促改革”-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,陳凱暢,田地 |
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事項(xiàng)：
國務(wù)院新聞辦公室于2024年9月24日上午9時(shí)舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，并答記者問。
本次聯(lián)合新聞發(fā)布會出臺了諸多重磅政策，涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場、房地產(chǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等諸多領(lǐng)域，大體上可以將之分為“穩(wěn)增長”與“促改革”兩類政策。我們以此為線索對核心政策及其影響做簡要解讀：
一、“穩(wěn)增長”政策
“保息差”：央行“大號”降準(zhǔn)的目的
央行行長潘功勝表示，近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)提供長期流動性約1萬億元。這符合我們在9月4日報(bào)告《“防縮表”下的政策演繹》中做出的預(yù)期。但是，在諸多可以投放長期流動性的工具中，為何選擇降準(zhǔn)，特別是大號降準(zhǔn)？
我們認(rèn)為核心在于呵護(hù)銀行的凈息差。
近年來，隨著金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體部門的讓利幅度不斷擴(kuò)大，商業(yè)銀行凈息差逐年下滑，已經(jīng)位于1.54%的較低水平。具體來看，壓力起碼來自于兩個(gè)方面：一方面，銀行凈息差水平已低于市場利率定價(jià)自律機(jī)制考核要求中1.8%的合意水平，中小金融機(jī)構(gòu)壓力更甚。另一方面，今年二季度凈息差與銀行壞賬率（1.56%）開始倒掛，指向凈息差已然較為剛性。可以說，凈息差已成為商業(yè)銀行平衡“進(jìn)一步加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度”和“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”兩大目標(biāo)的掣肘，呵護(hù)凈息差成為主管部門的重要關(guān)切。因此，在今天的發(fā)布會上，潘功勝行長特別強(qiáng)調(diào)本次利率調(diào)整將“保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定”。
目前央行的長期流動性投放工具，除降準(zhǔn)外，主要包括MLF、買賣國債、結(jié)構(gòu)性再貸款等工具。但是，結(jié)構(gòu)性工具需要“先貸后借”投放鏈條較長，國債買賣受市場深度等因素約束短期難以放量，MLF暫時(shí)仍是長期資金投放的主力。它的主要缺點(diǎn)在于相對昂貴，目前其付息成本仍為2.3%。相較之下，降準(zhǔn)對于商業(yè)銀行而言較為“便宜”，銀行通過降準(zhǔn)獲取基礎(chǔ)貨幣的機(jī)會成本約為1.27%（即法準(zhǔn)利率1.62%-超儲利率0.35%），低于MLF約100BP。這也意味著，本次央行“大號”降準(zhǔn)釋放的流動性，如果用于替代MLF資金，有望為銀行體系節(jié)約資金成本100億元左右。
需要提示的是，四季度仍將有約3.69萬億元的MLF到期，為呵護(hù)凈息差，央行“可能進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”。
“防縮表”：壓降付息成本，提振消費(fèi)支出
今年二季度以來，我國經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的過程中動能有所趨緩。總體而言，“有效需求”不足成為制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的關(guān)鍵因素。這一特征在三季度加速演繹，并開始逐步傳導(dǎo)至生產(chǎn)端：8月社會消費(fèi)品零售總額同比僅增長2.1%，較7月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，8月全國規(guī)上工業(yè)增加值增速也較7月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)和需求的同時(shí)走弱，導(dǎo)致就業(yè)承壓，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率在連續(xù)4個(gè)月的修復(fù)后顯著抬升，7月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，8月進(jìn)一步上升至5.3%。
此外，本輪需求走弱呈現(xiàn)出新的結(jié)構(gòu)性特征：以往的“消費(fèi)龍頭”北上廣深等一線城市更快下滑，甚至單月出現(xiàn)負(fù)增長。這部分指向高房貸壓力下，30-50歲左右的有貸消費(fèi)群體的消費(fèi)意愿和能力受到壓制。特別在理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品收益率與房貸利率進(jìn)入倒掛的情況下，優(yōu)先償還房貸等高息負(fù)債成為主流選擇，進(jìn)一步擠占了原本可以用于消費(fèi)的資金。這種情況也反映在了近期的金融數(shù)據(jù)中，7月社融口徑的信貸數(shù)據(jù)顯示，私人部門的信貸在2005年后首次出現(xiàn)萎縮（-1698億元），若剔除票據(jù)融資則缺口更為顯著。
考慮到縮表可能帶來預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)，需對其嚴(yán)防死守。在7月4日《“新不可能三角”下的艱難選擇》中，我們提示當(dāng)前央行或面臨在“穩(wěn)匯率”、“防縮表”、“保息差”三個(gè)相對急迫且互相掣肘的目標(biāo)中的權(quán)衡。隨著“穩(wěn)匯率”壓力下降，“防縮表”成為央行階段性工作重心。在這一邏輯下，央行一方面著手緩解銀行息差壓力，另一方面將騰挪出的空間用于補(bǔ)貼實(shí)體部門。
本次LPR以及存量房貸調(diào)降是這一思路的延續(xù)。預(yù)計(jì)伴隨著7天逆回購利率、MLF利率和存款利率的調(diào)降，LPR年內(nèi)將下降20BP。此外，存量房貸利率有望減少居民付息成本每年約1500億元，這不僅有助于促進(jìn)消費(fèi)和投資，也有望緩解提前還貸行為，預(yù)防銀行“被動縮表”的風(fēng)險(xiǎn)。
“振投資”：央行“無限量”支持資本市場
本次央行政策“組合拳”中，權(quán)益資產(chǎn)首度大規(guī)模入表意義重大。這主要包括兩個(gè)層面：
首先，從央行層面看，設(shè)立了兩項(xiàng)資本市場支持工具。第一項(xiàng)工具是證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，這是一項(xiàng)“直達(dá)”非銀工具，主要對象是證券、基金、保險(xiǎn)公司。符合要求的機(jī)構(gòu)可以將其持有的債券、股票ETF等資產(chǎn)作為押品，從央行換入國債、央票等高流動性資產(chǎn)，進(jìn)行變現(xiàn)后可以大幅提升非銀機(jī)構(gòu)的“彈藥”和增持能力。第二項(xiàng)工具是股票回購、增持再貸款，主要面向上市公司和其主要股東。商業(yè)銀行對這類客戶發(fā)放用于回購或增持公司股票的貸款后，可以向央行100%置換低成本資金（1
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