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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　供應(yīng)鏈改革引領(lǐng)，公司競(jìng)爭壁壘持續(xù)增厚，中長期超額收益可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2024-2026年EPS1.12/1.29/1.51元，同比+10.8%/14.9%/17.3%，維持目標(biāo)價(jià)49.08元。
　　調(diào)味品行業(yè)韌性凸顯，頭部集中趨勢(shì)顯著。作為剛需品類，在整體需求較弱的大背景下調(diào)味品體現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，2023年行業(yè)整體銷量實(shí)現(xiàn)了3%的同比增長，細(xì)分來看，迎合人口結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的健康賽道（以0添加、減鹽系列為代表）以及復(fù)合調(diào)味料滲透率加速實(shí)現(xiàn)提升；同時(shí)頭部品牌憑借著全國化布局的優(yōu)化，在產(chǎn)品/品牌優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯的帶動(dòng)下持續(xù)擠壓中小企業(yè)，行業(yè)集中度加速集中。
　　供應(yīng)鏈改革引領(lǐng)，海天“四五”力爭實(shí)現(xiàn)復(fù)合雙位數(shù)增長。盡管2022年10月的食品添加劑事件影響導(dǎo)致公司業(yè)績階段性承壓，但是海天憑借強(qiáng)大的調(diào)整能力實(shí)現(xiàn)了基本面的企穩(wěn)。當(dāng)前公司著手于提升整體供應(yīng)鏈能力，從生產(chǎn)端降本增效到產(chǎn)品端迎合消費(fèi)趨勢(shì)再到渠道端的經(jīng)銷商質(zhì)量與數(shù)量同步提升，我們看好隨著競(jìng)爭壁壘的持續(xù)增厚，公司逐步提升市占率，從而實(shí)現(xiàn)“四五計(jì)劃”收入/利潤復(fù)合雙位數(shù)增長的目標(biāo)。
　　員工持股計(jì)劃綁定核心骨干，內(nèi)生動(dòng)能釋放驅(qū)動(dòng)成長。公司發(fā)布2024-2028年員工持股計(jì)劃，本次員工持股計(jì)劃參與人員合計(jì)不超800人，其中參與2024年計(jì)劃的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員總持股比例合計(jì)不超過15%，更多名額留給了中層業(yè)務(wù)骨干，我們認(rèn)為此舉有利于逐步釋放公司內(nèi)生動(dòng)能，結(jié)合公司產(chǎn)品/渠道端的持續(xù)改革，我們看好公司中長期超額收益；展望2024年，在渠道庫存去化徹底、市場(chǎng)環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)的背景下，公司持續(xù)推新品+提升終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率，我們看好業(yè)績持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)承壓、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。