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9月24日央行在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上央行宣布了降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率以及創(chuàng)設(shè)支持股票市場(chǎng)的政策工具等多項(xiàng)政策。降息在尚未公布具體時(shí)間的狀態(tài)下提前宣布，且在LPR報(bào)價(jià)日之后進(jìn)行，而9月25日MLF利率調(diào)降落地，但14天逆回購(gòu)利率仍然維持不變，這是相對(duì)罕見的情形，OMO利率的調(diào)降可能將推遲到跨季后逆回購(gòu)期限重回7天后落地?？紤]央行19年以來從未在同一個(gè)季度降息兩次，因此這樣的操作一方面可能反映了政策當(dāng)局提振市場(chǎng)信心的迫切愿望，另一方面可能希望維持一定的政策節(jié)奏。但考慮Q3以來OMO利率將調(diào)降30BP，MLF利率將調(diào)降50BP，這樣的幅度甚至超過了20年疫情初的狀態(tài)，同樣顯示了央行打破常規(guī)、強(qiáng)化對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)支持力度的決心。對(duì)于國(guó)債利率的下行，央行也提到尊重市場(chǎng)的作用，態(tài)度有所緩和，顯示了貨幣政策回歸本源，更加正視經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律。
　　但在這樣的背景下，債券市場(chǎng)反而有所調(diào)整，這可能是由于10年期國(guó)債逼近2%后，投資者止盈動(dòng)力的上升，而支持權(quán)益市場(chǎng)的創(chuàng)新工具推出后A股的大幅上升，也對(duì)債券市場(chǎng)帶來了情緒沖擊。我們認(rèn)為，創(chuàng)新工具可能是為了防止權(quán)益市場(chǎng)在極端狀態(tài)下出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從中長(zhǎng)期維度增加企業(yè)回購(gòu)，部分觀點(diǎn)對(duì)于杠桿資金將進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的預(yù)期可能存在誤讀，權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)可能還是受到了情緒性因素的影響，后續(xù)能否持續(xù)更重要的還是要觀察其他財(cái)政等方面的政策能否跟進(jìn)，繼而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)際的轉(zhuǎn)好，這也是影響后續(xù)債券市場(chǎng)的核心因素。
　　盡管政策當(dāng)局穩(wěn)增長(zhǎng)的迫切性增強(qiáng)，后續(xù)財(cái)政打破常規(guī)加碼赤字的可能確實(shí)不能排除，但9月13日閉幕的人大常委會(huì)上關(guān)于國(guó)債增發(fā)的政策預(yù)期落空，可能還是反映了財(cái)政發(fā)力面臨化債等方面要求的約束，后續(xù)落地可能仍然會(huì)遵循漸進(jìn)的節(jié)奏，即便其落地經(jīng)濟(jì)自發(fā)性的動(dòng)力修復(fù)也仍然需要過程。相較而言，在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷诤?，貨幣政策放松的成本可能更低，后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過程中仍有放松空間，因此我們認(rèn)為本次利率的調(diào)降可能并非本輪周期的最后一次降息。而后續(xù)LPR與存量房貸利率下調(diào)后，出于穩(wěn)定銀行息差的角度存款利率也有望進(jìn)一步調(diào)降，后續(xù)金融脫媒的壓力可能也難以完全消失，這也會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)帶來支撐。
　　因此，在短期情緒沖擊后，債市的趨勢(shì)可能仍未逆轉(zhuǎn)。從策略的角度看，降息后DR007有望降至1.55%-1.6%的區(qū)間，但在此背景下短期國(guó)債與資金利率的倒掛可能仍將持續(xù)，資金價(jià)格的回落對(duì)于中短端政金債、存單以及信用債的影響更加直接，尤其是降準(zhǔn)后銀行負(fù)債壓力有望緩解，非銀融資成本的下降對(duì)于存單的影響更大，配置盤可加大對(duì)存單及中短端信用債的增持力度，但從交易的角度看，2-3年的政金債和二級(jí)債邏輯更加順暢，資本利得收益可能更高，短期可作為交易重點(diǎn)。而10年是整條收益率曲線的凸點(diǎn)，考慮央行強(qiáng)調(diào)尊重市場(chǎng)機(jī)制，也不排除央行在降息后放松約束的可能，后續(xù)空間更大，建議可逢高買入。我們建議維持1年存單+2-3年政金債/二級(jí)債+10年政金債的組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期