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8月底的轉(zhuǎn)債反彈持續(xù)性一般，部分資產(chǎn)特征指標(biāo)已經(jīng)回到反彈前水平。8月下旬以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的反彈，以中證轉(zhuǎn)債為例，8月30日當(dāng)周上漲1.84%，但在隨后兩周中指數(shù)漲幅基本全部跌回。從部分資產(chǎn)特征指標(biāo)來(lái)看，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債余額加權(quán)平均價(jià)格在9月13日為104.15元，基本接近8月23日當(dāng)周水平；各項(xiàng)估值指標(biāo)也都回到了反彈前的水平。在權(quán)益市場(chǎng)整體走勢(shì)依然偏弱的背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)反彈持續(xù)性相對(duì)一般，市場(chǎng)仍在持續(xù)尋錨的過(guò)程中。
　　信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊暫未得到明顯修復(fù)，但AAA轉(zhuǎn)債YTM近期出現(xiàn)持續(xù)上行，或可關(guān)注其中高資質(zhì)個(gè)券的配置機(jī)會(huì)。從8月中旬以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊盡管沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，但在短時(shí)間內(nèi)也并未得到明顯修復(fù)，跌破理論債底的個(gè)券數(shù)量占比依然在40%以上。而更加值得注意的是，AAA轉(zhuǎn)債整體YTM從5月底開(kāi)始出現(xiàn)了持續(xù)上行，目前從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，已經(jīng)接近AAA轉(zhuǎn)債YTM歷史波動(dòng)區(qū)間的上沿，或可開(kāi)始關(guān)注AAA轉(zhuǎn)債中高資質(zhì)個(gè)券的配置機(jī)會(huì)。
　　從月度交易所數(shù)據(jù)來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的交易換手率普遍較高，我們認(rèn)為這或許代表轉(zhuǎn)債市場(chǎng)長(zhǎng)周期的量?jī)r(jià)指標(biāo)意義有限。我們通過(guò)上交所和深交所月度轉(zhuǎn)債分投資者類型的持有量和交易量數(shù)據(jù)觀察不同投資者對(duì)于轉(zhuǎn)債的交易行為特點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)：1、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的換手率較高，以核心市場(chǎng)參與者公募基金及其專戶、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；馂槔?，22年以來(lái)整體月度換手率基本在30%以上，這也就意味著從換手率角度來(lái)看，每三個(gè)月主要市場(chǎng)參與者的持倉(cāng)轉(zhuǎn)債就會(huì)全部進(jìn)行一次換手；2、市場(chǎng)主要的流動(dòng)性貢獻(xiàn)主體是個(gè)人投資者和私募基金；3、而像券商自營(yíng)、一般法人這類偏自營(yíng)性質(zhì)資金的投資者，換手率數(shù)據(jù)也并不低；4、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體持倉(cāng)最為穩(wěn)定、偏長(zhǎng)線投資的機(jī)構(gòu)只有年金。
　　我們通過(guò)價(jià)格跌破特定價(jià)格均線的個(gè)券數(shù)量占比來(lái)衡量市場(chǎng)的超跌程度。我們分別統(tǒng)計(jì)了觸發(fā)4條均線、至少觸發(fā)3條均線、至少觸發(fā)2條均線和僅觸發(fā)1條均線這四種信號(hào)體系下的指標(biāo)效果，可以發(fā)現(xiàn)：1、從信號(hào)指示效果來(lái)看，觸發(fā)均線條件越多效果越好，但同時(shí)也會(huì)帶來(lái)信號(hào)數(shù)量過(guò)低的問(wèn)題；2、雖然降低均線觸發(fā)條件數(shù)量會(huì)帶來(lái)觸發(fā)信號(hào)的明顯增加，但信號(hào)質(zhì)量也會(huì)同步下降；3、綜合信號(hào)觸發(fā)次數(shù)和信號(hào)質(zhì)量來(lái)看，至少觸發(fā)3條均線的信號(hào)體系整體可行性相對(duì)較強(qiáng)，從18年以來(lái)共觸發(fā)信號(hào)30次，觸發(fā)信號(hào)后10個(gè)交易日內(nèi)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)平均漲幅達(dá)到1.69%，10個(gè)交易日內(nèi)取得正收益概率為86.67%。從這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，截至9月18日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)僅滿足觸發(fā)1條均線的條件，暫未看到較為明顯的短期超跌跡象。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。