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核心觀點(diǎn)：
　　公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量利潤(rùn)。2023年、2024年H1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4億、4.15億元，分別同比+203%、+15.91%。分品類(lèi)毛利率來(lái)看，公司冰箱毛利率水平相對(duì)較高。2023年、2024年H1公司實(shí)現(xiàn)總體毛利率分別為13.94%、11.28%。
　　內(nèi)銷(xiāo)方面：公司冰箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定，空調(diào)產(chǎn)品線豐富。冰箱方面，公司堅(jiān)持“鮮、薄、大、嵌”的產(chǎn)品布局戰(zhàn)略。2023年、2024年H1冰箱內(nèi)銷(xiāo)收入分別為53億、25億元，近年來(lái)冰箱國(guó)內(nèi)收入基本穩(wěn)定?？照{(diào)方面，公司通過(guò)精進(jìn)產(chǎn)品、拓展渠道保持收入穩(wěn)增。2023年、2024年H1公司空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)收入分別為78億、59億元，分別同比+16.7%、+23%。
　　外銷(xiāo)方面：公司集中布局新興市場(chǎng)，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。2023年、2024年H1公司空調(diào)外銷(xiāo)凈利潤(rùn)分別為1.6億、0.5億元，凈利率分別為4.29%、1.81%。2023年、2024年H1公司實(shí)現(xiàn)冰箱外銷(xiāo)收入分別為38億、22億元，分別同比+84%、29.4%，看好公司海外冰箱業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。
　　公司曾推出過(guò)持續(xù)五年的業(yè)績(jī)激勵(lì)方案，激勵(lì)成效顯著。2012-2016年的激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施順利，除2015年以外其余年份業(yè)績(jī)激勵(lì)方案均達(dá)標(biāo)。激勵(lì)方案成效顯著，對(duì)提升公司關(guān)鍵人才的工作積極性具有重要推動(dòng)作用，同時(shí)對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生顯著正向促進(jìn)效果。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%、13.7%、12.2%，對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E為12倍、10.56倍、9.41倍。公司通過(guò)不斷降本增效，利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。給予公司24年P(guān)E13倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值10.29元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：家電行業(yè)原材料大幅漲價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯率大幅波動(dòng)。