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深耕工業(yè)自動(dòng)控制領(lǐng)域近六十載，做工業(yè)儀表龍頭企業(yè)
　　①公司定位：工業(yè)自動(dòng)化儀表龍頭，追趕世界一流。公司前身是1965年從上海、江蘇、遼寧等地內(nèi)遷重慶的四川熱工儀表總廠，成立之初即按照全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)覆蓋工業(yè)自動(dòng)化儀表核心部件、高端儀控設(shè)備及控制系統(tǒng)、系統(tǒng)集成及總包服務(wù)及面向不同行業(yè)應(yīng)用的整體解決方案。公司已成為國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置制造業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，主導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)性能國內(nèi)領(lǐng)先，部分達(dá)到國際先進(jìn)。
　?、诮?jīng)營狀況：業(yè)績穩(wěn)健增長，經(jīng)營效率持續(xù)提升。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收和歸母分別為37.44億元和3.62億元，分別同比增長4.19%和2.70%，2014-2023年?duì)I收和歸母的CAGR分別為9.24%和18.66%。2020年公司開始推進(jìn)國企改革三年行動(dòng)，聚焦企業(yè)經(jīng)營管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)，經(jīng)營質(zhì)量和效率不斷提升，2019年以來凈現(xiàn)比始終大于1，應(yīng)收賬款占比趨勢性下降，固定資產(chǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著提升。
　　行業(yè)分析：政策助推+新領(lǐng)域帶動(dòng)，國產(chǎn)工業(yè)自動(dòng)化儀表正迎發(fā)展良機(jī)
　?、傩袠I(yè)概況：工業(yè)自動(dòng)化儀表占儀器儀表行業(yè)約四成份額，品類豐富。工業(yè)自動(dòng)化儀表是指在工業(yè)生產(chǎn)過程中對工藝參數(shù)進(jìn)行檢測、顯示、記錄或控制的儀表，分為物態(tài)儀表、過程儀表和執(zhí)行儀表。2019年以來，國內(nèi)儀器儀表行業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長，2023年行業(yè)營收達(dá)10112.20億元，同比增長2.81%，工業(yè)自動(dòng)化儀表占比約40%，即4045億元，是儀器儀表行業(yè)規(guī)模最大的一個(gè)分支，市場空間廣闊。
　　②行業(yè)驅(qū)動(dòng)力：多重因素催化，國產(chǎn)工業(yè)自動(dòng)化儀表行業(yè)前景可期。包括：1）政策驅(qū)動(dòng)背景下，工業(yè)自動(dòng)化儀表自主可控進(jìn)程持續(xù)加快，國產(chǎn)企業(yè)充分受益；2）以石化為代表的流程工業(yè)大規(guī)模設(shè)備更新在即，儀器儀表是核心功能部件，其需求有望持續(xù)提升；3）以核電、化工新材料等為代表的下游景氣度旺盛，為工業(yè)自動(dòng)化儀表需求帶來增量空間。
　?、鄹偁幐窬郑杭卸鹊?，國產(chǎn)替代是主旋律。工業(yè)自動(dòng)化儀表領(lǐng)域是一個(gè)典型的大行業(yè)、小公司的行業(yè)，川儀作為國產(chǎn)龍頭，測算其市占率不到2%，對標(biāo)的國際知名企業(yè)，如艾默生、E+H、橫河等，國內(nèi)的規(guī)模是川儀的2-3倍，每個(gè)企業(yè)的市占率亦不超過10%，行業(yè)較為分散。綜合型企業(yè)較專項(xiàng)型企業(yè)在市場競爭中更具優(yōu)勢。國產(chǎn)企業(yè)起步晚，進(jìn)步快，有望逐步實(shí)現(xiàn)中高端市場替代進(jìn)口。
　　公司分析：拓品類擴(kuò)下游持續(xù)推進(jìn)，具備穩(wěn)定增長久期
　?、佼a(chǎn)品：公司是國內(nèi)少數(shù)綜合型自動(dòng)化儀表企業(yè)，追趕國際先進(jìn)。公司產(chǎn)品系列齊全，是國內(nèi)極少數(shù)綜合型自動(dòng)化儀表及控制裝置研發(fā)制造企業(yè)，技術(shù)層面，公司現(xiàn)場測量類儀表和控制閥技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，部分達(dá)到國際先進(jìn)水平，打造了壓力變送器、電磁流量計(jì)、電動(dòng)執(zhí)行機(jī)構(gòu)、閥門定位器4個(gè)世界先進(jìn)水平的產(chǎn)品，且市占率領(lǐng)先。
　?、谙掠危阂粤鞒坦I(yè)為主，持續(xù)拓展新興下游。公司產(chǎn)品需求主要來自下游新建項(xiàng)目和存量項(xiàng)目改造（更新）兩部分，新建項(xiàng)目主要受到下游客戶新增固定資產(chǎn)投資意愿影響，存量項(xiàng)目更新改造需求較為剛性。公司傳統(tǒng)下游以石油化工、冶金、電力等流程工業(yè)為主，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，同時(shí)持續(xù)拓展核電、鋰電、氫能、醫(yī)藥等新領(lǐng)行業(yè)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　③海外：拓展迅速，彈性可期。公司出口主要有三種模式，即與大型工程總包公司合作出海、與跨國企業(yè)開展OEM配套合作、產(chǎn)品直接出海（報(bào)表上的數(shù)據(jù)體現(xiàn)）。目前公司多個(gè)品類（電磁流量計(jì)、壓力變送器、調(diào)節(jié)閥等）在國內(nèi)的市場份額已經(jīng)做到頭部，且技術(shù)層面已基本對標(biāo)國際先進(jìn)，疊加國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化儀表下游需求在底部，出海已經(jīng)成為川儀重要的側(cè)重點(diǎn)，2024年上半年，公司海外市場新簽訂單同比增長86%，實(shí)現(xiàn)高速增長，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)彈性。
　　盈利預(yù)測：公司是國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化儀表龍頭，產(chǎn)品系列完善，多個(gè)產(chǎn)品已對標(biāo)國際先進(jìn)，國內(nèi)市占率領(lǐng)先。政策驅(qū)動(dòng)下，公司有望充分受益進(jìn)口替代，同時(shí)積極拓展海外，公司具備穩(wěn)定增長久期。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為7.87、9.15、10.82億元，對應(yīng)估值11、10、8倍。我們選擇主業(yè)同為儀器儀表的普源精電、鼎陽科技、優(yōu)利德和坤恒順維作為可比公司，可以看出公司估值處于低位，基于公司的行業(yè)地位和業(yè)績穩(wěn)健增長的確定性，估值有望持續(xù)修復(fù)，首次覆蓋，給與“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)弱化風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、海外拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模測算不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。