>> 浙商證券-華秦科技(688281)深度報告：中高溫隱身龍頭企業(yè)，布局航發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大?。?/td>
| 3901KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君,孫旭鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
總部隱身材料業(yè)績保持高速增長，子公司開拓全新業(yè)務(wù)場景
公司在特種功能材料領(lǐng)域深耕多年，隨著隱身材料逐步實現(xiàn)批產(chǎn)，2018-2023年營收由0.5億元增長至9.2億元，期間CAGR達80%；歸母凈利潤由0.1億元增長至3.4億元，期間CAGR達102%，具體來看，2023年公司以隱身材料為主的特種功能材料（華秦總部）營收為8.9億元，占比97%；聲學(xué)材料（南京華秦）營收為1820萬元，占比2%；航空航天零部件加工（沈陽華秦）為1102萬元，占比1%。中短期看，公司業(yè)績有望隨下游發(fā)動機放量保持高速增長，中長期看，公司積極布局多個全新領(lǐng)域，成長天花板大幅打開。
隱身材料：前裝+后裝需求旺盛，細分賽道技術(shù)壁壘深厚
下游需求：隱身技術(shù)能夠提高武器裝備的作戰(zhàn)效果及生存能力，因此下游可廣泛應(yīng)用于飛機、艦船、導(dǎo)彈等各式武器裝備。其中，隱身戰(zhàn)機作為“十四五”提出的跨越式武器裝備，將帶動隱身材料市場空間的持續(xù)擴張。市場空間：根據(jù)測算，前裝市場2028年市場規(guī)?？蛇_41億元，2020-2028年CAGR可達39%，同時由于隱身材料的耗材屬性，后裝市場規(guī)模預(yù)計2030年可達15.7億元，2023-2030年CAGR可達44%。單機價值量方面：我國隱身技術(shù)相比歐美部分國家起步較晚，且隱身技術(shù)具有明顯的木桶效應(yīng)和邊際收益遞減效應(yīng)，公司積極拓展隱身結(jié)構(gòu)件的研發(fā)布局，單機價值量有望快速提升。競爭格局方面：隱身材料行業(yè)具有壁壘高、集中度高、定制化需求等特點，公司主要聚焦中高溫隱身賽道，與競爭對手技術(shù)差異明顯，具有一定壟斷優(yōu)勢，盈利能力有望維持穩(wěn)定。
新業(yè)務(wù)：聲學(xué)材料+航發(fā)零部件+陶瓷基復(fù)材，中長期成長空間逐步打開
公司通過隱身材料與發(fā)動機主機廠保持密切合作，借助渠道優(yōu)勢，努力打造成為航發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應(yīng)商，根據(jù)測算2026年我國軍用發(fā)動機市場規(guī)?？蛇_667億元，2023-2026年CAGR可達15%。短期看，隱身材料競爭格局穩(wěn)定，隨下游型號批產(chǎn)不斷放量。中期看，發(fā)動機零部件加工訂單飽滿，競爭格局穩(wěn)定；聲學(xué)隱身材料應(yīng)用場景廣泛，軍民雙輪驅(qū)動。長期看，陶瓷基復(fù)材未來有望廣泛替代傳統(tǒng)高溫合金，子公司瑞華晟新材技術(shù)全國領(lǐng)先，或?qū)⒋蛟斓诙€“華秦科技”。
盈利預(yù)測與投資評級
預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為12.4、16.7、22.2億元，同比增速分別為35%、35%、32%。歸母凈利潤分別為5.2、6.5、8.0億元，同比增速分別為56%、25%、23%，對應(yīng)EPS為2.7、3.3、4.1，PE為26、21、17，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；型號批產(chǎn)不及預(yù)期；技術(shù)快速迭代風險。
|
|
