>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：MLF降息落地的幾個細節(jié)-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024年9月25日，央行發(fā)布公告稱開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。由于央行在9月24日已經(jīng)宣布MLF利率將下調(diào)30BP，所以本次利率下調(diào)在市場預期之內(nèi)，但有幾點細節(jié)仍值得關(guān)注。
相較7天逆回購利率降幅（央行宣布），MLF利率降幅要更高10BP。我們理解，這主要是因為在原有的利率曲線上，MLF利率本身就偏高，要明顯高于同期限的同業(yè)負債利率；更高的降幅既是隨行就市的體現(xiàn)，也是為了更好的降低銀行的中長期負債成本，穩(wěn)定息差，打開實體融資成本下降空間。
據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，9月24日，10年國債到期收益率為2.07%，1年期國債到期收益率為1.42%，1年期AAA同業(yè)存單到期收益率為1.91%，三者均明顯低于2.3%的1年期MLF利率。
9月25日，央行調(diào)降1年期MLF利率至2.0%之后，1年期MLF利率基本與10年國債到期收益率大致匹配，略高于1年期AAA同業(yè)存單利率。
MLF操作規(guī)模3000億元，同月到期5910億元，凈回籠了2910億元。MLF操作是固定數(shù)量、利率招標，即MLF操作規(guī)模是由央行來確定。為什么縮量操作？我們理解，這主要是因為本次50bp降準在即，將為銀行體系帶來約1萬億元的中長期流動性，銀行體系的中長期流動性缺口可由更便宜的降準資金來滿足。值得注意的是，在24日發(fā)布會上，央行指出還可能會有一次降準，“到年底之前還有三個月時間，我們也會根據(jù)情況，有可能進一步再下調(diào)0.25-0.5個百分點”。
此前，對于MLF縮量續(xù)作，一種比較普遍的解釋是MLF利率偏高，高于貨幣市場上的同期限利率，所以機構(gòu)對MLF需求偏弱，投放規(guī)模偏低。
但事實上，從歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，即便MLF利率低于同期限貨幣市場利率，央行也經(jīng)常性的超量續(xù)作MLF，大規(guī)模投放中長期流動性。
從MLF招標方式為固定數(shù)量、利率招標來看，MLF操作的規(guī)模是央行確定的，在確定規(guī)模的基礎上，銀行投標來確定利率，央行根據(jù)需求決定最終的招標利率。在這一招標方式下，不僅利率，規(guī)模也能體現(xiàn)出央行的政策態(tài)度。
歷史上央行從未披露過機構(gòu)的投標利率，此次首次公布了機構(gòu)的投標利率。我們理解，這主要是為了提高貨幣政策透明度。6月中下旬，潘功勝行長曾指出，“提升貨幣政策透明度…透明度提高后，政策的可理解性和權(quán)威性都會增強，貨幣政策調(diào)控就會事半功倍”。
6月中下旬，潘功勝行長在陸家嘴論壇上指出，提升貨幣政策透明度，健全可置信、常態(tài)化、制度化的政策溝通機制，做好政策溝通和預期引導?，F(xiàn)代貨幣政策框架的重要特征之一，是央行能夠把政策考慮和未來展望，及時與市場和公眾進行比較透明、清晰的溝通。透明度提高后，政策的可理解性和權(quán)威性都會增強，市場對未來貨幣政策動向，會自發(fā)形成穩(wěn)定預期，合理優(yōu)化自身決策，貨幣政策調(diào)控就會事半功倍。
此次也是近些年央行首次單獨將MLF操作置于“中期借貸便利工作信息”專欄，此前是和OMO操作一起同步放在“公開市場交易公告”；操作時間也發(fā)生了變化，與OMO操作分割——OMO操作在9點20分，MLF操作前提至8點30分。這一系列變化，我們理解是為了更進一步的分割OMO與MLF兩種工具，更好的淡化MLF利率的政策利率地位，加強突出7天逆回購利率的政策利率地位。
“中期借貸便利工作信息”專欄此前一般是在月初公布上個月份操作情況、余額和利率等信息，是匯總性質(zhì)的專欄。即時的操作會和OMO操作一起，發(fā)布在“公開市場交易公告”專欄。
但這一次操作明顯不同，將本次操作直接放在“中期借貸便利工作信息”專欄，沒有和OMO操作一起發(fā)布在“公開市場交易公告”。
盡管MLF政策利率地位淡化，但它仍是央行調(diào)節(jié)銀行中長期流動性的重要工具。買賣國債會對收益率曲線形成影響，對債券市場深度也有要求；降準一般適用于寬松周期，一次性釋放大量流動性，央行無法做到精準調(diào)節(jié)；結(jié)構(gòu)性工具由融資需求驅(qū)動，投放規(guī)模不穩(wěn)定。而MLF有一定的成本，央行能夠完全、精準的調(diào)節(jié)投放規(guī)模與節(jié)奏，更具靈活性，也更適合在政策偏中性或偏緊的時段使用，短期內(nèi)有其不可替代性。
在今年四季度，MLF合計還有36890億元到期，考慮到央行已經(jīng)明確降準以及目前政策寬松需要為銀行降成本的現(xiàn)實，MLF大概率還會凈回籠。MLF重新回歸凈投放還需要等待。
簡單總結(jié)，本次MLF操作屬于9月24日一攬子政策的陸續(xù)落地；央行在24日發(fā)布會已經(jīng)指出“預期貸款市場報價利率（LPR）、存款利率等也將隨之下行0.2到0.25個百分點”，這意味著10月21日大概率迎來LPR的下調(diào)。一系列政策落地后，實體金融條件有望邊際變化，可關(guān)注新增信貸與BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)，它們對于下一階段的名義增長有重要的指引意義。此外，如我們所指出的，每一輪穩(wěn)增長政策都是一個“時段”，增量政策還在繼續(xù)。9月25日國務院發(fā)布《關(guān)于實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進高質(zhì)量充分就業(yè)的意見》，提出“把高質(zhì)量充分就業(yè)作為經(jīng)濟社會發(fā)展優(yōu)先目標”，我們理解，以充分就業(yè)為目標，則穩(wěn)增長空間會進一步具備連續(xù)性；而且
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