>> 國泰君安-9.24金融政策組合拳下的投資策略分析：反彈重點在低估值藍籌股-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,張逸飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
9月金融政策組合拳公布，有助于推動無風險利率下降與短期風險評價下調(diào)，推動股指階段性反彈。受限于增長前景與風險偏好，行情重點在低估值藍籌股。
投資要點：
金融組合拳超預(yù)期，短期提振股指反彈。9月24日，國新辦召開金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會。會議金融相關(guān)部委推出一攬子支持性政策，包括：1）央行存款準備金率與政策利率雙降，同時調(diào)降存量房貸利率；2）央行創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利工具；證監(jiān)會加速引導中長期資金入市；3）央行創(chuàng)設(shè)專項再貸款鼓勵增持回購；證監(jiān)會全面深化資本市場改革，活躍并購重組市場等。結(jié)合9月23日發(fā)改與財政發(fā)布會強調(diào)存量落實與加快執(zhí)行。我們認為，從股票定價的角度，金融組合拳能夠推動股市無風險利率的下降，以及股市波動的風險評價下調(diào)；結(jié)合交易層面踏空回補、季末基金排名以及A500ETF建倉，推動股指企穩(wěn)反彈?？紤]到盈利增長前景的挑戰(zhàn)與風險偏好待振，參考歷史經(jīng)驗上證50-60%估值分位是當前反彈的重要的比較基準，股市進一步空間取決于經(jīng)濟與增長預(yù)期。
美元利率調(diào)降+國內(nèi)降準降息+降存量房貸利率，股市的無風險利率下降。在過去較長的時間，股票市場投資者面臨的一個約束在于畸高的美元利率以及國內(nèi)偏高的實際利率水平，一定程度上提高了投資者投資股票的機會成本以及導致了國內(nèi)股市減量博弈現(xiàn)狀。本次會議提出：1）降準降息：央行提出將下調(diào)存款準備金率50BP，7天期逆回購操作利率下降20BP，引導LPR和存款利率同步下行。2）降存量房貸利率：此次存量房貸利率預(yù)計降幅50BP，惠及1.5億人口，年減利息1500億。結(jié)合美元利率下調(diào)，國內(nèi)利率水平下降有望在一定程度上緩解當下國內(nèi)實際利率水平與機會成本過高的約束。
央行首創(chuàng)針對股市的兩大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，有望推動股市的風險評價下調(diào)。過去兩年以來股市增量資金匱乏成為市場重要議題，盡管存在以匯金為代表的逆周期干預(yù)力量，但市場總是疑慮邊際流動性的供給能力。本次金融政策超預(yù)期的重在兩點：1）互換便利。首次操作規(guī)模5000億元，支持使用債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從央行獲取國債、央票等高流動性資產(chǎn)，獲取資金僅用于投資股市。這意味著邊際流動性供給的疑慮或尾部沖擊減小，從國際上看并不鮮見。2）創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項再貸款。我們認為，這對于具有市值管理要求的央國企和ROE穩(wěn)定的民營藍籌而言具有重要意義，提供其增持股票的能力。但考慮資產(chǎn)負債率要求，破凈央國企+流通市值不大公司的股價估值彈性或更為受益。
投資建議：股指超跌反彈，反彈結(jié)構(gòu)分化；重點在“低估值”+“盈利質(zhì)量穩(wěn)定”的低估藍籌股。從定價角度看，盈利前景有挑戰(zhàn)，但邊際上投資者對政策分歧拉大，推動無風險利率下降與風險評價降低，指數(shù)由單邊調(diào)整轉(zhuǎn)為震蕩行情，反彈重點在低估值藍籌股：1）前期調(diào)整后紅利風格的擁擠交易已有明顯改觀，無風險利率進一步調(diào)降有望推動紅利板塊反彈，推薦：電力公用/運營商/公路港口等；2）考慮25年終端需求穩(wěn)定，經(jīng)歷前期估值下殺的低位成長龍頭股，且同步受益利率下降，推薦：通信/汽車/電子/醫(yī)藥等。3）考慮具有較高ROE民營或央國企且潛在受益回購政策：家電/煤炭/石化等。
風險提示：政策落地節(jié)奏不及預(yù)期、總需求不及預(yù)期
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